中信证券-深南电路-002916-2020年一季报点评：5G持续拉动，新基建有望受益-200410

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　　公司是设备PCB行业龙头，受益5G需求爆发、数通平台升级、载板国产替代，产能有节奏释放奠定业绩增长基础，维持“买入”评级。
　　营收稳步增长，单季度业绩略超预期。公司发布2020年一季报，期间实现：营业收入24.98亿元、YoY 15.47%，归母净利润2.77亿元、YoY 48.19%，扣非归母净利润2.54亿元、YoY 47.49%。公司在疫情影响背景下，净利润仍旧高速增长，核心因素是两方面：（1）行业：国内5G建网节奏加快，华为、中兴积极拉货；（2）公司：高多层技术壁垒深厚，无线和固网产品同步驱动。
　　Q1订单饱满，南通二期连线试生产。2020Q1收入同比增长，主要原因是来自于5G产品占比大幅提升带动PCB业务增长，另外IC载板下游景气（MEMS、射频、指纹识别等）和无锡新增产能亦有积极贡献。Q1收入环比下降12.86%，主要是春节假期及疫情防控使得实际生产时间同比减少5~10天。在Q1末公司南通二期工厂连线试生产，规划满产58万平方米/年，重点针对5G、服务器等高多层产品，有望为全年带来新的业绩增量。
　　Q1毛利率同比上升，费用率保持稳定。Q1毛利率25.6%、同比提升2.1 PCTs、环比下降3.3 PCTs。去年同期5G产品尚未起量，Q1收入结构优化带动毛利率上扬。我们测算Q1疫情防控（主要用于返厂工人隔离）使得营业成本额外增加约0.4亿元，影响毛利率-1.6 PCTs，疫情使得复工延迟和招标产品价格下降亦有影响。展望全年，我们预计综合毛利率同比基本平稳。Q1销售/管理/研发费用率分别为2.21%/4.46%/4.80%，同比基本平稳，期待随着规模扩张略有下降。
　　Q1经营性现金流表现亮眼。Q1经营性现金流量净额3.64亿元，净利润现金含量持续攀升，具备良好的造血循环能力。截至Q1末：应收账款&票据合计21.78亿元、环比基本持平，服务大客户回款质量较高；存货17.61亿元、环比增加17.05%，与营收增速匹配。
　　风险因素：疫情对下游影响超预期；5G基站建设不及预期；新产能爬坡低于预期。
　　投资建议：公司是设备PCB行业龙头，受益5G需求爆发、数通平台升级、载板国产替代，产能有节奏释放奠定业绩增长基础。维持公司2020~2022年归母净利润预测分别为16.42/19.93/24.64亿元，对应EPS预测分别为4.84/5.87/7.26元/股，当前股价对应47/39/31x PE。考虑到公司PCB龙头价值及数通长期空间，维持“买入”评级。