华西证券-凯利泰-300326-一季度受疫情影响大但不影响全年，持续看好公司脊柱微创特色并战略聚焦大骨科-200409

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　　事件概述
　　公司公告2020年一季度业绩预告，预计归母净利润同比下降20%-40%，为4365.97~5821.29万元。
　　分析判断:
　　一季度业绩符合预期，疫情因素影响大。
　　受新冠肺炎疫情的影响，公司产品相关的医院的门诊量和手术量均大幅减少，加上公司的骨科产品大部分为择期手术，导致产品的销售收入相应下降，我们预计收入端下滑20~30%。随着疫情逐步得到控制,复工复产有序进行，终端医院的手术量将逐步恢复，我们预计疫情的负面影响将逐步消除。全年看，一季度占比一般为20%，比重相对较小；因为疫情期间人们居家多、运动少，回归常态后，预计会有一波骨科看病高峰，将会弥补公司一季度销售收入的缺口，全年度评估对公司业务影响有限。
　　大骨科赛道景气度高，公司产品特色明显。
　　公司2019年始真正聚焦大骨科，目前公司业务以脊柱（微创及植入物）和创伤为主，布局运动医学和关节。未来公司增长的驱动主要来源于：（1）PKP/PVP术式渗透率有4~5倍的提高空间，而PKP升级替代PVP带来收入的增长（PKP为PVP出厂价三倍）；（2）Elliquence强协同脊柱微创带来的增长，目前微创手术还有处于早期推广阶段，Elliquence在中国的推广有望借助凯利泰原有的脊柱微创资源禀赋协同快速在国内进院；（3）骨科植入物进口替代持续推进、景气度高，江苏艾迪尔走出2017~2018年的低谷，2019年恢复行业增长，有望在稳定的管理团队带领下保持15%以上增速。
　　公司于2019年6月和2020年2月分别对中高层及核心员工24人与董事长袁征先生进行限制性股票和期权激励，2020~2023年扣非净利润有保障，管理层与股东层利益长时间绑定，有利于公司战略的持续推进和业务开展。
　　增长明确，维持“买入”评级。
　　我们暂不调整公司的盈利预测，预计公司2019~2021年的收入为12.50/15.08/18.35亿元，同比增长34%/21%/22%；归母净利润为3.07/3.88/4.91亿元，同比增长-34%/26%/27%，对应PE为54X/43X/32X；考虑到公司战略聚焦景气度高的大骨科赛道、管理层深度绑定公司长期发展，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　集采政策推行力度超出预期，微创产品推广不及预期，国产替代不及预期。