兴业证券-深南电路-002916-新基建加速，业绩超预期-200410

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　　投资要点
　　公告：公司公告2020年一季报，实现营业收入24.98亿元，同比增长15.47%，归母净利润2.77亿元，同比增长48.19%，业绩超出市场预期。
　　新基建加速，Q1持续高增长。公司一季度收入同比增长15%，归母净利润同比增长48%，延续同比高增长态势，主要因为今年进入5G基站建设高峰期，并且在一季度已经呈现加速状态，同时云需求旺盛拉动数据中心设备出货，公司通讯产品订单饱满，尽管受复工延期影响，收入依旧实现较快增长。考虑到无锡载板项目和南通二期连线的费用，实际经营情况更好。
　　产品结构持续升级，毛利率同比改善。公司一季度毛利率25.59%，同比提升2.05个百分点，主要得益于5G产品订单放量，数通产品结构也有改善。环比有所下滑，主要是5G产品价格下降以及复工延期对开工率的影响，我们判断二季度保持高稼动率状态下毛利率有望持续提升。费用方面，销售、管理、研发费率合计11.47%，同比减少0.14个百分点，疫情期间实现费率的改善，体现出公司强大的成本费用管控能力。同时，一季度末固定资产比2019年底增加5.6亿，报告期内，公司实现经营活动的现金流量净额3.6亿元，经营质量十分稳健。
　　5G基站和数据中心需求持续向好，全年有望继续高增长。展望全年，5G基站建设持续快速推进，以及数据中心资本开支恢复增长和服务器平台升级，拉动高频和高速板需求。公司南通二期项目已经连线，即将贡献新增产能，无锡载板项目一季度亏损也有收窄，叠加老厂房的技改，全年有望保持高速增长。考虑到5G基站建设加速和服务器需求旺盛，我们上调公司20-22年净利润至17.3亿、22.5、27.1亿，对应当前股价（2020年4月9日收盘价）PE为44.2、34、28.2倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：基站建设低于预期，服务器出货低于预期，产品价格快速下滑。