中信证券-许继电气-000400-2019年年报点评：新基建多维度受益，业绩高景气可期-200410

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　　核心观点
　　公司2019年实现归母净利润4.26亿元（同比+113.52%），业绩迎来兑现期。新基建带动公司多个业务领域迎来需求爆发，静待特高压酝酿第二阶段行情，预计公司2020-2022年归母净利润为6.92/7.59/7.80亿元，维持“买入”评级。
　　业绩迎来兑现期，持续高景气可期。公司公告2019年年报，实现营业收入101.56亿元（同比+23.61%），实现归母净利润4.26亿元（同比+113.52%），业绩高增如期到来；销售毛利率（18.04%，+0.63 pcts）/净利率（4.87%，+1.54 pcts）进入修复通道，伴随直流业务收入占比提升，预计改善进程仍将持续。费用：期间费用率为12.16%（-1.59pcts）控制较好，盈利质量：经营性现金流净额下降83.59%至7603万元，主要系开展民营企业欠款清理导致购买商品、接受劳务支出增长较快，预计伴随年内电网大型项目推进回款，公司盈利质量有望得到修复。
　　新基建主导电网投资新基调，多领域迎高确定性增长。国网明确新基建“三个加快，一个加强”，强化特高压、充电业务、信息通信技术的推广。以特高压为代表的网架建设既能拉动产业链投资，亦能支撑未来能源体系安全，年内国网拟推动“二直五交”共7条线路核准落地，并新增三条直流项目储备纳入电力计划，特高压投资有望在2020年达到历史峰值超1100亿元。充电桩建设有望迎来爆发期，预计2020-2022年年化投资有望快速增长至100-150亿元；预计电网信息通信建设亦将带动终端采购维持高景气，电表更新周期叠加新标准酝酿，行业“量价齐升”可期。
　　多领域需求向好，龙头有望深度受益。公司作为特高压直流核心设备、国网系充电桩、智能电表采购头部供应商，深度受益上述领域的需求增长。展望2020年，白鹤滩特高压直流工程有望分别于6月/12月核准，有望带动近200亿元站内设备采购需求，公司作为直流换流阀及控制保护系统“双寡头”之一，料将在上述领域分别保持25%/50%的市场份额；同时公司在海风柔直领域布局较早，未来海风需求有望为公司持续贡献订单。预计2020年我国智能电表采购将维持超10%增长超8000万只，更新周期持续高景气的同时建议持续关注IR46新标准未来将为行业带来的格局重塑与盈利拉动，公司（含集团）综合市占率约6%处于行业头部地位，领先优势有望扩大。
　　风险因素：电网投资出现较大波动，特高压核准进度不及预期，智能电表招标不及预期，充电桩建设不及预期，行业竞争加剧。
　　投资建议：结合新基建等爆发需求，预计公司有望进入持续业绩景气期，同时考虑国网最新特高压预计核准时间表，对公司直流业务收入确认节奏进行了调整，调整后预计公司2020-2022年归母净利润为6.92/7.59/7.80亿元（原2020/2021年净利润预测为7.81/7.39亿元），对应EPS预测为0.69/0.75/0.77元，对应当前股价PE为21x/19x/18x。特高压板块有望伴随线路密集核准和集中招标，迎来第二阶段行情，持续看好公司作为直流“双寡头”的优势地位和新基建带来的长期发展机遇，维持“买入”评级。