西南证券-川投能源-600674-营收持续增长，雅中陆续投产-211025

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业绩总结：202]年前三季度公司实现营业收入8.9亿元，同比增长37.3%；实现归母净利润27.8亿元，同比增长2.6%。

其中，2021Q3实现营业收入4.3亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润14.7亿元，同比增长0.2%，业绩符合预期。

新增并网电量，带来收入增长。

2021年1-9月公司完成发电量38.62亿千瓦时，同比上升32.1%；上网电量37.91亿千瓦时，同比增加31.8%；平均上网电价0.19元／千瓦时，同比持平。

发电量和上网电量增加主要系信达水电资产包的于2020年7月31日财务并表，较去年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂，新增4个电厂并网使得公司发电量和上网电量都得到增长，带动公司收入增长。

雅砻江中游机组逐步投产，有望助力业绩增长。

雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕，中游装机约1185万千瓦，由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。

目前雅砻江中游机组开始逐步投产：2021年9月，两河口水电站（300万千瓦）首批两台机组共100万千瓦开始投运发电；2021年10月，杨房沟水电站4台机组共150万千瓦全部投运发电。

杨房沟、两河口水电站共计450千瓦时，公司预计投产后年均发电量约170亿千瓦时，投产发电后不仅具有水库增发效应和丰枯调节作用，同时也将带动公司权益装机容量、发电量、业绩全面提升，增厚公司利润，增加业绩弹性。

增加新投资项目，拓展业务范围。

2021年10月，公司董事会审议通过了拟直接投资12.6亿元参与中广核风电有限公司增资项目，以及拟投资10亿元新设四川川投攀枝花新能源开发有限公司。

随着公司不断拓展投资范围，拓宽业务边际，为公司未来业务发展提供有益的战略储备和增量空间。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年公司EPS为0.79元、0.87元及0.96元，对应PE为16x/15x/14x，维持“买入”评级。

风险提示：水电站来水偏枯发电量不及预期、上网电价下调、雅中项目机组投产进度低预期以及收入不及预期等。