民生证券-荣盛发展-002146-价值凸显，估值已隐含过度悲观-200408

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　　一、事件概述
　　荣盛发展发布2019年报，实现营业收入709.12亿，同比+25.80%；归属于母公司股东净利润91.20亿，同比+20.57%；实现签约销售面积1098.07万平，同比+11.66%；签约销售额1153.56亿，同比+13.58%；销售均价10505元/平米。
　　二、分析与判断
　　未来销售与结算积极性高
　　2020年，公司计划签约金额1210亿元，同比+5%；计划销售回款968亿，同比+12.6%；计划竣工面积887.3万平，同比+40%；从竣工计划可看出，2020年公司可结算资源较为充足，2020年业绩可维持高增速。2019年公司销售额增速（+13.58%），显著高于行业增速（+7.08%），得益于储备质量与周转提速，伴随疫情稳定，预计今年销售将有所保障。
　　布局结构进一步再改善，充足储备支撑未来成长
　　在拿地端，公司积极改善布局结构，2019年新增拿地建面979万平，同比+28.8%；拿地金额302亿，同比+73.2%；拿地货值超过1000亿，并且拿地权益保持在88%高位；布局方面，除深耕京津冀、长三角外，对珠三角等区域取得显著开拓；2019年末，公司土地储备建筑面积3726.64万平，预计在手货值超过4000亿元。
　　开拓融资方式，资金端具有提升潜力
　　公司2019年底资产负债率、净负债率分别为82.5%、79.7%，分别同比下降1.6、8.2个百分点；2019年公司积极开拓多种融资方式，其中实现了首次发行美元债5亿美元；公司2019年新增综合融资成本7%，当前债券融资占比11.38%，伴随未来融资方式的持续突破，公司融资成本将有较大的改善空间。
　　分红持续稳定，股息率近6%
　　公司2019年度分红金额20.87亿元，分红率达到23%，对应当前股价股息率接近6%。
　　三、投资建议
　　公司经营稳健，储备充足，并且依然具备良好的成长能力；当前公司估值已隐含过度悲观的预期，预测公司20-22年每股收益为2.65、3.11、3.62元，对应PE仅为3.1、2.7、2.3倍，当前估值水平为上市以来最低，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、地产政策改善不及预期；2、外围风险不确定性加大。