国信证券-韦尔股份-603501-2019年年报点评：视觉时代，CIS龙头起航-200410

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　　2019年归母净利润同比增长221%，符合市场预期
　　不考虑追溯调整，2019年营收约136.32亿元，同比+344%，归母净利润4.66亿元，同比增长221.14%，剔除摊销费用的扣非净利润为5.16亿元，同比+48.84%。
　　其中19Q4营收为42.26亿元，环比增长14%，净利润3.26亿元，环比增长186%，毛利率29.06%，环比提升3.71pct，净利率7.71%，环比提升4.65%。
　　并表豪威科技及思比科，CIS板块带动盈利能力显著提升
　　分业务板块来看，2019年并表豪威科技+思比科后，半导体设计板块实现营收113.59亿元，占总营收约84%。
　　受益于CIS行业成长及国内大客户优势，设计版块中的CMOS图像传感器营收达97.79亿元，同比增长约15%，毛利率30.82%，同比提升约6PCT，CMOS出货量达到9.61亿颗，同比增长约7%。
　　伴随毛利率及出货量提升，子公司盈利水平也显著增长，豪威科技扣非净利润达到10.40亿元，大幅超过5.99亿元业绩承诺，思比科扣非净利润0.43亿元，大幅超过承诺0.25亿元。
　　优质光学赛道，打造全球图像传感芯片龙头，维持“增持”评级
　　公司是典型的细分领域龙头，处于光学大赛道。我们认为随着48M等高附加值产品在国内品牌等客户放量，其业绩有望再提速。
　　我们预计2020~2022年营收193/244/305亿，对应净利润21.89/29.64/41.05亿，YOY增长370%/ 35%/38%，对应2020年PE64倍，给予“增持”评级
　　风险提示：
　　疫情影响导致消费电子行业需求不及预期；
　　公司新产品研发进展不及预期；