国信证券-交控科技-688015-2019年年报点评：业绩高增长，城轨信号系统龙头充分受益轨交新基建-200410

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　　2019年收入增长42%，业绩增长92%
　　公司发布2019年报，实现营收16.52亿元，同比+42.09%；归母净利润1.27亿元，同比+91.72%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+63.02%，符合预期。公司毛利率/净利率为26.66%/7.58%，同比变动-0.27/1.91个pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.10%/8.92%/6.85%/1.00%，同比变动-0.63/-0.50/0.19/0.72个pct。
　　城市轨道交通信号系统龙头，受益行业高景气
　　公司专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包等，是国内城市轨道交通领域第一家拥有CBTC自主技术的厂商，并以CBTC自主技术为核心，成功研制出第3.5代I-CBTC、第4代FAO等创新升级技术，已实现工程应用。分业务看，公司I-CBTC/基础CBTC/FAO系统分别实现收入12.00/1.51/1.29亿元，同比+53.36%/-43.37%/156.08%，主要系公司业务及行业内产品技术发展方向相关，I-CBTC/FAO系统将是行业未来产品发展主流趋势，公司在I-CBTC/FAO系统处于行业领先地位。从市场地位看，公司市占率从2016年的5.88%（排名第6）快速提升至2018年的30.77%（排名第1），2019年为25%，连续两年市占率第1。公司2019年新增订单38.45亿元，在手订单60.07亿元，订单充足保障公司未来未来两年确定性高增长。从行业情况看，根据城轨协会数据统计，截至2018年末，全国规划建设的城轨线路长度（不含已经开通）合计7611公里。信号系统单公里造价约为800-1200万元/公里，按1000万元/公里计算，预计新增需求约761.1亿元，考虑既有线路改造和重载铁路改造市场，合计市场需求1066亿元。若假设5年完成，年均市场规模约213亿元。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司作为CBTC龙头，在手订单充足，充分受益轨交新基建投资，我们预计2020-22年归母净利润1.61/2.26/3.17亿元，对应PE 44/32/22倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；城轨投资大幅下滑，盈利能力不及预期。