中泰证券-佳发教育-300559-业绩符合预期，智慧教育高速成长-200409

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　　事件：公司2019年实现收入5.83亿元、同增49.3%；归母净利润2.05亿元、同增65.46%；基本每股收益0.77元，加权平均净资产收益率24.16%。本年度现金分红0.8亿元，每10股派息3元（含税）、转增5股。
　　点评：
　　营收高增长，智慧教育板块贡献增至3成。2019年公司实现营收5.83亿元、同增49.3%。其中智慧教育板块贡献收入1.79亿元、同比大增163.78%，占总收入比重增至30.8%（+13.4pct）。标考业务收入3.5亿元、同增20%，占比下滑至60.1%（-14.6pct）。
　　毛利率下滑，主要与产品结构变动有关。2019年公司综合毛利率53.89%、同比下滑4.3个百分点，主要是智慧教育软硬件收入占比变化所致。智慧教育板块2019年硬件及集成类产品收入占比提升，达到0.61亿元、占智慧教育板块总收入的34%，而其毛利率仅19.81%，远低于软件类产品70.06%的毛利率，因此智慧教育板块整体毛利率降至53%（-20.7pct）。标考业务毛利率59.23%（+2.93pct）。
　　净利率提升，归母净利润同增63%。公司2019年实现归母净利润2.05亿元、同增63.39%，净利率达到36.71%、同比提升3.28pct，主要是期间费用率明显下降所致。
　　疫情背景下，Q1仍高速增长。公司预计2020Q1实现归母净利润2300~2600万元、同比增长46.94%~66.11%。
　　投资建议：2019年业绩符合预期，标考业务在二轮建设周期内稳健增长；智慧教育板块收入高增，对收入的贡献达到30%，预计将成为后续增长的引擎。2020年受疫情影响，公司的订单确认节奏有可能受到一定影响，但长期增长趋势不变，预计2020/21/22年归母净利润为3.17/4.27/5.25亿元，同增54.5%/34.9%/22.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：各级政府财政预算变动的风险；市场竞争加剧的风险。