民生证券-拉卡拉-300773-四大业务板块形成，看好未来协同发展-200410

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年年报，实现营业收入48.99亿元，同比下降13.73%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长34.50%；实现扣非后归母净利润7.93亿元，同比增长36.99%。公司拟以总股本4.00亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利20元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。公司发布2020年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.62-1.70亿元，同比增长1.3%-6.3%。
　　二、分析与判断
　　调整商户结构加大产品创新，持续优化支付科技业务
　　2019年，公司扩大商户规模与调整商户结构并举，全年商户收单交易达到“小额、高频、活跃”的良好状态。报告期末，公司服务商户超过2200万，其中年支付交易规模在50万元以下的商户数量占比达95%。公司全年累计交易笔数83.84亿笔，同比增长46.8%；收单交易金额3.25万亿元，同比下降11.03%。同时，公司持续向市场投放“云收单”、“云小店”、“收款码”、“汇管店”等基于云服务的SaaS产品，不断丰富公司产品矩阵，强化自身竞争优势。受商户结构调整的影响，2019年支付科技业务实现收入43.46亿元，同比小幅下降16.74%。
　　四大业务板块有效协同，多维度赋能中小微商户
　　2019年公司正式进入战略4.0阶段，从一家支付公司升级为综合性企业服务公司，以支付为切入，形成了支付科技、金融科技、电商科技和信息科技四大业务板块，全方位为中小微商户提供线上与线下服务。金融科技业务方面，公司与外部持牌金融机构合作，为商户提供贷款、理财、保险、信用卡申请等金融增值服务，实现收入0.94亿元，同比增长67.08%。电商科技业务方面，公司的积分购平台在夯实头部积分源优势的同时拓宽积分使用场景，实现收入0.93亿元，同比增长48.70%。信息科技业务方面，会员订阅服务、广告服务、营销服务等多种服务变现方式快速发展，实现收入2.56亿元，同比增长208.27%。
　　收购广州众赢和深圳众赢，强化商户综合服务
　　公司在披露年报的同时发布收购资产暨关联交易的公告，拟使用自有资金19.09亿元收购广州众赢100%股权，2.07亿元收购深圳众赢100%股权。广州众赢主要通过其全资子公司广州拉卡拉小贷开展互联网小额贷款业务，深圳众赢主要进行智能风控、反欺诈识别等系统的研发，并向持牌金融机构输出。本次的资产收购，将有利于提升公司金融科技运营能力，充分发挥金融科技与支付科技、电商科技、信息科技的业务协同作用，更好地为中小微商户经营提供服务。
　　三、投资建议
　　维持推荐评级。我们预计公司2020-2022年的EPS分别为2.54/3.30/4.23元，对应当前股价的PE分别为32X/25X/19X，选取金融IT领域的恒生电子、长亮科技、新国都作为可比公司，可比公司2020年平均PE估值为42X，公司具有一定的估值优势，故给予推荐评级。
　　四、风险提示：
　　行业监管趋严，市场竞争加剧，并购公司业务整合不及预期。