民生证券-胜宏科技-300476-一季度业绩预告靓丽，下游景气度较高-200410

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　　一、事件概述
　　4月9日，公司发布2020年一季度业绩预告：一季度营收同比+20%至25%，归母净利润1至1.1亿元，同比+5%～15%，扣非归母净利润同比+21%～33%。其中，非经常性损益对归母净利润影响-200万元至-100万元（上年同期为1190万元）。
　　二、分析与判断
　　一季度业绩预告靓丽，若扣除防疫费用实际业绩更佳
　　目前公司生产经营状况正常，20Q1产能同比增加，保持较高产能利用率（1月份产能较为紧张，春节期间保持较高产能利用率），受疫情影响小，业绩实现较快增长。公司提前开工复产导致防疫费用较高，若扣除防疫费用影响，预计归母净利润增速更好。
　　显卡、服务器等下游景气度高，二季度订单较好
　　AI、云计算资本开支复苏等驱动显卡、服务器需求强劲，公司持续导入海外大客户订单，二季度订单较好，部分客户进入业绩收获期。公司高密度显卡PCB份额全球第一，在显卡、服务器等领域已经突破大客户并逐步导入订单，将受益显卡PCB、服务器高景气。
　　产品结构和客户结构持续优化，新产能面向中高端市场
　　公司积极布局高阶HDI等高端PCB产品，陆续突破欧美大客户，新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域。HDI在19Q3扩产后到19年年底实现规划预期，HDI一期的良率提升快速，目前处于满产状态，目前已导入国内多个核心客户。公司规划2022年目标产值为100亿，原有产能（20-25亿）+通孔板智慧工厂（40亿）+HDI智慧工厂（40亿），随着新产能持续释放和产品结构优化，业绩将有望持续增长。
　　三、投资建议
　　预计公司2019~2021年实现归母净利润4.6亿、6.5亿、8.5亿元，对应2019~2021年PE分别为34、24、18倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为40倍，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、行业竞争加剧；2、产能扩产不及预期；3、原材料价格风险；4、汇率风险