中信证券-洲明科技-300232-2021年三季报点评：海外复苏叠加Mini放量，三季度业绩高增长-211026

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公司2021年前三季度实现营收48.33亿元，同比+52.97%；归母净利润2.07亿元，同比+34.59%。

主要系海内外疫情缓和、行业景气回暖下，公司作为LED显示龙头优先受益，业绩持续增长。

21H2海外市场加快复苏，同时供应链紧张有所缓解，叠加MiniLED新增产能放量在即，预计公司营收及盈利水平将稳健增长。

我们看好公司在显示行业的龙头地位及在Mini端的布局，维持“增持”评级。

▍公司2021年前三季度营收/归母净利润同比+53%/35%，主要受益海内外疫情缓和下景气复苏。

公司2021年前三季度实现营收48.33亿元，同比+52.97%；归母净利润2.07亿元，同比+34.59%，扣非后归母净利润1.51亿元，同比+47.94%，主要受益于海内外疫情持续缓和，LED下游景气提升带动公司业绩大增。

相较2019年而言，公司前三季度营收/归母净利润分别+20.83%/-48.54%。

毛利率来看，公司2021年前三季度综合毛利率为25.54%，同比-5.27pcts，主要系21H1供应链紧张下原材料提价导致在产品成本提升，叠加毛利率较低的国内市场、渠道产品占比提升（占营收16%，同比+70%）。

费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.82%/4.51%/1.02%/4.35%，期间费用率同比-2.56pcts，销售费用增长主要系公司加大海外市场拓展及渠道布局，21H1末销售人员同比增加约700人，人工成本增加提升管理费用率。

整体而言，在海内外疫情缓和，行业景气度提升下，公司作为龙头优先受益，营收快速提升；但由于公司21H1综合毛利率承压，前三季度利润端复苏慢于营收端。

▍21Q3海外复苏加快，供应链紧张有所缓解，公司Q3营收及盈利水平回升。

公司21Q3单季实现营收19.01亿元，同比+46.31%，较Q1/Q2分别+47.90%/15.50%；实现归母净利润1.16亿元，同比+56.15%，较Q1/Q2分别+52.04%/711.63%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比+77.37%。

同时公司21Q3毛利率为25.41%，较Q1/Q2分别+2.06/4.07pcts，主要系21H2海外疫情缓和复苏加快，我们估算前三季度海外收入占比提升至约40%；同时，公司Q2起逐步提升ASP，6月起完全转嫁成本，7~8月渠道产品转淡驱动IC、PCB等主材（BOM成本各占比约10%）价格相对回归理性，价格部分回调但总体高位企稳，Q3渠道毛利率显著回升；我们预计Q4旺季供需或环比趋紧，但Q2紧缺材料“抢购潮”重现可能性较小，公司毛利率有望稳中趋增。

展望未来，预计21H2海外市场持续回暖，传统LED市场景气度维持较高水平，租赁业务快速复苏，会议、教育、影视拍摄等后疫情时代新兴应用将加快放量，一方面公司将持续深化各细分市场布局，其中旗下的ROE在欧美电影拍摄市场份额80-90%，订单快速增长屡创新高，公司预计21全年XR虚拟影视拍摄业务将超ROE总体业绩50%；另一方面，公司初步完成渠道下沉及海外市场销售网络，有望在稳固国内市占同时提升海外市场营收占比，并优化产品结构，从而在提升营收规模时保持较好盈利水平。

▍小间距景气期持续扩产，MiniLED产能逐渐释放有望显著贡献主业营收。

公司聚焦超小间距、MiniLED商显市场，不断加码项目研发，提升行业集中度。

产品技术方面，21H1公司推出新一代UMini显示产品——UMiniⅡ,采用40~80μmMini级芯片与倒装技术，关键技术指标与性能再升。

产能方面，2020年10月，公司MiniLED显示产业基地已开始投产，在福永总部和大亚湾基地新增8条MiniLED显示智能化产线；21H1扩充的5条MiniLED产线已投产；21Q3大亚湾二期生产基地中部分MiniLED和小间距产线已投入使用，第一阶段新增产能近万KK，可满足MiniLED产品营收约5亿元，随后将随市场需求将总体产能规划增至大亚湾一期产能的3~4倍，对应总产能约120亿元。

此外，公司已实现全面技术升级，20年率先实现P0.3、P0.5、P0.7、P0.9等全系列MiniLED显示产品的布局。

展望未来，我们预计超小间距和MiniLED需求强劲，公司积极扩充产能将显著贡献显示主业营收，维持公司LED显示龙头地位。

▍风险因素：汇率波动、下游疲弱、行业竞争加剧、技术升级缓慢、局地疫情反复等风险。

▍投资建议：公司为显示领域龙头，2021Q3海外疫情缓和，下游需求回暖，业绩复苏，Mini新增产能放量在即，营收及盈利水平双增。

公司持续加码LED显示与照明业务，加快新兴显示市场及技术布局并扩张产能，我们长期看好公司发展。

我们维持公司2021-23年EPS预测为0.37/0.45/0.51元，考虑到公司在显示行业的龙头优势及mini端的布局及同行业估值水平，给予公司2021年PE为25倍，对应目标价9.30元，维持“增持”评级。