方正证券-和而泰-002402-19年业绩符合预期，双业务齐头并进，看好公司长期成长-200409

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　　事件：
　　2020年4月9日，公司发布2019年年度业绩报告，全年实现营收36.49亿元（+36.62%）；归母净利润3.03亿元（+ 36.69%），扣非归母净利润2.90亿元（+36.31%）。
　　点评：
　　1.坚持技术引领战略，业绩彰显行业实力：公司2019年第四季度实现收入9.94亿元，同比增长+31.13%，环比增长+8.66%，实现扣非后归母净利0.60亿元，同比增长+97.52%，环比下降-11.86%。2019年公司全年实现营收36.49亿元，同比增长+36.62%；扣非归母净利润2.90亿元，同比增长+36.31%。国内外经济形势复杂多变，公司坚持技术创新，研发投入1.73亿元，占营业收入5%，同比增长37.51%。供应链管控成效显著，毛利率提升1.63%至22.25%。公司“高端技术、高端客户、高端市场”的经营定位，使公司全球行业影响力持续增强，业务规模持续扩大。在智能控制器领域深耕现有客户及其新项目、不断挖掘开拓新客户，聚焦家用电器、汽车电子、电动工具和智能家居领域，营收收效显著；优化供应链后，家电智能控制器毛利率提升2%，电动工具控制器毛利率提升近8%。在微波毫米波射频芯片业务上子公司铖昌科技超额完成业绩承诺，实现1.43亿元营收；并充分发挥其技术实力，布局5G芯片研发，扩大市场、产品、客户范围。在智能化与厂商服务平台业务上，公司发挥控制器领域技术优势，搭建“云+端”的典型架构，助力厂商“平滑”过渡智能化产品升级。技术优势构建公司营收基石，持续创新拓展公司业务边际，业绩佐证公司行业竞争力。
　　2.全球布局全产业链，贴近客户降本增效：公司分步骤进行横跨亚洲、欧洲、美洲全球全产业链布局，整体产能增长迅速，设计领域愈发多样，实现对核心客户深度贴近和高效响应。公司通过收购曾经的欧洲竞争对手NPE，有效提升大客户市占率；2019年公司中标BSH约15亿大单，中标金额相比上一次提升13.8%。假设该订单四年平均交付，平均每年交付约为3.75亿元，占公司2018年总营收的14.04%，占2018年家用电器智能控制器营收的21.55%，预计每年带来近四千万净利润。智能控制器行业向龙头集中，预计未来三年复合增速保持在20%以上。除控制器传统家电领域，公司加码汽车电子控制领域，拓宽智能化场景，目前已与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作，为公司进入主流的汽车电子零部件供应市场，建立面向全球汽车市场的供货能力和业务平台的目标奠定基础。
　　3.芯片业务重构估值体系：子公司铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片的设计研发、生产和销售，在IC行业拥有核心技术的自主研发能力，公司产品质量达到了服务于航天、航空的水准，具备持续获得相关订单的能力。公司利用铖昌已有经验，积极研发5G毫米波芯片，努力在5G毫米波时期进入主设备供应链。同时围绕国家政策导向，铖昌科技连续攻克了模拟相控阵T/R芯片多项关键技术难题。军事信息化发展和雷达升级，带动相控阵雷达高速增长，芯片预计占雷达成本的30%左右，芯片厂商将成为获利龙头。两块业务有望轮番发力，支撑公司整体估值。
　　4.盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年可实现营收为41.52/54.36/57.88亿元，归母净利润为3.68//5.49/6.22亿元，eps为0.42/0.63/0.71元，对应pe为32/21/19倍。考虑到疫情全球化的影响，短期来看公司欧美业务或受到影响，长期来看我们看好中国在全球率先复工，本土企业市占率有望进一步提升，给予公司“推荐”评级。
　　5.风险提示:疫情影响；公司智能控制器业务份额提升不及预期，上游元器件价格上涨；铖昌科技订单不及预期，5G芯片研发进度和5G毫米波频段应用进度不及预期。