光大证券-超图软件-300036-2019年年报点评：三需求叠加开启高景气周期-200409

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　　◆事件：公司发布2019年年报：报告期内实现营收17.35亿元同增17.3%，实现归属于上市公司股东净利润2.19亿元同增30.7%，实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润1.96亿元同增41.7%，实现经营活动现金流量净额2.2亿元同增32.4%。
　　◆业绩符合预期，上海数慧表现靓丽
　　公司2019年综合毛利率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为54.8%、14.2%、14.1%、13.2%，相比2018同期变动-0.3%、1.9%、-4.9%、0.1%，管理费用率变化较大预计是不动产登记和国土三调业务人员缩减所致，2019年末总人数相比2018年减少58人；销售费用率上升预计是开拓国土空间规划等新业务开支增加。2019Q4实现收入6.82亿元同增13.2%，实现净利润9056万元同增47.2%。子公司南京国图、北京安图、上海南康经营稳健，上海数慧实现收入2.46亿元同增35%，实现归属于母公司股东净利润8650万元同增128%，是当期承诺业绩的216%，实现经营现金流量净额8753万元，印证国土空间规划业务高景气及核心竞争力。
　　◆三需求叠加开启高景气周期
　　2020年是国土空间规划和自然资源登记业务落地的关键年份，信息化建设潜在空间超200亿元。上海数慧是国土空间规划“一张图”实施监督信息系统部级平台建设方，截止2020年3月底，公开招标中标占比超7成，领先优势明显。超图是自然资源统一确权登记部级平台供应商，市场2019年下半年大规模启动，2020年将迎来建设高峰。作为GIS龙头厂商，信创驱动国产替代有望加速，目前已经在水利等部门试用。同时作为华为“沃土数字平台”标配GIS基础平台软件，受益鲲鹏生态发展。
　　◆投资建议：考虑到疫情的影响，将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由3.27、4.14亿元下调为3.02、3.87亿元，预计2022年4.79亿元。2020-2022年对应EPS分别为0.67、0.86、1.06元/股，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：国土空间规划和自然资源登记市场推进力度不达预期，国土空间规划实施监督系统市场竞争加剧