方正证券-卫星石化-002648-C3项目放量带动业绩提升，C2项目助力成长-200410

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　　事件描述：
　　2020年4月9日，公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入107.8亿元，同比增长7.47%；归母净利润为12.73亿元，同比增长35.31%。业绩增长主要来自于年产45万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期和年产15万吨聚丙烯项目二期顺利投产，各生产装置运行稳定，产销同比增长。
　　事件点评：
　　1、C3产业链盈利收窄，产量提升贡献业绩
　　2019年，C3产业链产品价格下行，盈利能力略有下降。丙烯价格为7313元/吨，同比下降13.49%；丙烷CFR华东价格为480美元/吨，同比下降13.48%，丙烯-丙烷价差2498元/吨，同比下降13.33%；丙烯酸均价为8398元/吨，同比下降9.12%，丙烯酸-丙烯价差为2643元/吨，略微升高2.68%；丙烯酸丁酯为9900元/吨，同比下降11.44%，丙烯酸丁酯-丙烯酸价差为827元/吨，同比下降14.44%。公司PDH二期项目于2019年2月实现满负荷生产，公司丙烯产能扩至90万吨/年，贡献业绩增量。
　　2、聚丙烯价差拉高，公司投产项目获益
　　2019年，聚丙烯价格有所下跌，全年均价8914元/吨，同比下降8.16%。国内塑料制品产量8184万吨，同比增长3.9%，在一定程度上支撑了聚丙烯价格价差。2019年，聚丙烯-丙烯价差1417元/吨，同比增长31.28%，盈利能力大幅提高，公司15万吨/年聚丙烯项目投产，提供了业绩增长点。
　　3、布局C2产业链项目，推进氢能利用
　　受益于美国页岩气革命带来的大量乙烷，公司进军C2产业链。公司计划投资335亿元，在连云港石化产业基地建立年产135万吨PE、219万吨环氧乙烷/乙二醇和26万吨丙烯腈联合装置项目，目前顺利推进，有望于2020年第三季度建成。届时，公司将具备C2/C3两条产业链上多个产品生产能力，打开新的增长空间。公司设立子公司，与浙能集团签订战略合作协议，研究推进氢能产业链。目前公司富余氢气2.6万吨/年，未来乙烷项目将带来超过16万吨/年的氢气，盈利空间巨大。
　　4、多途径筹资，保证乙烷裂解项目顺利推进
　　为保证连云港石化乙烷裂解项目顺利推进，公司通过发行债券、股票多渠道募资。2020年2月，公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过28亿元的公司债券，目前第一期发行工作已结束，发行规模5.50亿元，票面利率为6.20%。2019年8月，公司非公开发行股票申请已获证监会受理，拟募集资金不超过30亿元，将全部用于乙烷项目投资。
　　投资评级与估值：预计公司2020/21/22年归母净利润分别为13.45/20.04/27.23亿元，对应EPS为1.05/1.57/2.13元，对应PE为13.5/9.1/6.7倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动；新增产能超出预期；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。