民生证券-超图软件-300036-2019年报点评：业绩符合预期，多项政策利好带来发展新机遇-200410

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年报，实现营业收入17.35亿元，同比增长14.31%；归母净利润2.19亿元，同比增长30.71%；扣非净利润1.96亿元，同比增长41.74%。
　　二、分析与判断
　　控本降费成效显现，利润率逐渐优化
　　2019年公司全面实施了控本降费，在采购、项目管理、预算等方面加强管控，管理费用占收入比从2018年的19.03%下降到14.05%，下降了4.98个百分点，整体来看，公司2019年净利润率较2018年提升了2.05个百分点。
　　自然资源确权等政策有望不断推进，给公司带来利好
　　自然资源部发布《自然资源确权登记操作指南（试行）》，从2019年起，利用5年时间基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记，2020-2022年为主要建设期，2023年后为补充建设。与此同时，国土空间基础信息平台、国土空间规划实时监督系统的建设期也集中在2019-2022年。公司作为GIS领域领军企业，市占率超30%，有望充分受益于政策。
　　国产替代大势所趋，公司有望长期内受益
　　地理信息化涉及到国家地理信息，属于国产替代领域。公司与飞腾、华为达成合作，并发挥技术优势支撑华为HMS的地图能力构建。在地理信息化领域，部分国家可能会针对某些地理空间图像软件发布出口管制措施，这将有利于推动国产替代，公司有望在长期内持续受益。
　　三、投资建议
　　公司的不动产登记等传统业务需求预计将持续，同时自然资源确权、国土空间相关建设等政策给公司带来新的发展机遇。预测公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.87/1.1元，对应PE分别为38X、28X、23X，公司目前PE（TTM）为52X，近五年平均PE（TTM）为77X，公司仍有一定估值优势。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　自然资源确权等政策推进不及预期，公司在智慧城市等领域的拓展不及预期。