西部证券-亿嘉和-603666-首次覆盖：机器人蓝海市场先行者，应用升级驱动持续成长-200409

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　　●核心结论
　　公司业已成为电网巡检机器人龙头企业，立足江苏向全国扩张。全国电网巡检机器人市场目前规模约20亿元/年，预计5年后电网巡检市场规模有望突破40亿元/年。目前公司市占率超过40%，其中公司在江苏省市占率超过75%，并持续在重点省份推进市场扩张。2019年，公司获得山东、浙江、上海、天津等省份大订单，省外订单占比从10%跃升至近30%。
　　重视研发从而推动产品升级是公司核心竞争力。公司自2014年进入电力机器人应用市场后便采取多种激励方式不断引入经验丰富的机器人相关人才，同时在国内、海外持续建设研发中心夯实公司研发能力。通过功能性迭代、设备小型化等应用升级，公司陆续在重点省份压制竞争对手，不断巩固公司市场影响力。
　　不停电作业成为电网行业趋势，公司提前布局带电作业机器人并与龙头企业强强联合形成绝对先发优势。国家电网与南方电网以提高配电网可靠性为目标，不断提高配电网不停电作业次数，其中南方电网2018年的不停电作业次数同比增长高达107%。作为对人工带电作业的有效替代，配电网带电作业机器人尚处于发展早期。公司自2016年引入相关技术人才并大力投入研发，2019年领先于行业推出成熟产品。同时，公司于2019年末联合国电南瑞、天津电力等取各家之长而成立的合资公司国网瑞嘉，成为新赛道的行业领军者。我们预计5年后该细分市场规模有望突破26亿元/年。
　　投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润2.37/4.04/5.14亿元，对应EPS 2.40/4.08/5.19元，对应PE41.8/24.6/19.3倍，参考2020年可比公司38倍PE，给予公司2020年38倍PE，目标价155.04元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度、应收账款、新进入者等风险