光大证券-建筑和工程行业深度研究报告：三种情景下，钢结构装配式住宅渗透斜率可更陡峭-200410

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　　◆钢结构仍为新兴产业：钢结构是成熟行业，但钢结构装配式建筑/住宅仍是新兴产业。以盖特纳曲线为印证，资本市场对于钢结构装配式建筑的认知有过较大波动，但这并未妨碍行业规模的稳步增长。现阶段，钢结构装配式建筑/住宅仍离不开产业政策的引导与支持。
　　◆钢结构装配式的造价有优化空间：目前刚性造价（钢材、商砼、人工）被认为是限制推广的主要矛盾，但同时需要注意到随着产业链配套的成熟、工程组织模式的变革，钢结构装配式住宅造价有大幅优化的空间。以某住宅项目为例，钢结构装配式主体结构造价已较PC预制件有一定优势，但内外装环节成本仍偏高。此外，设计环节的深度优化也可以降低总体造价成本，但这需要工程组织模式的变革（EPC）。2019年以来部委及地方配套支持政策陆续出台，除了提出钢结构装配式住宅建设目标之外，就产业配套等相关问题也有针对性的指导意见及方案，或将解决行业良性发展的痛点。
　　◆地产商视角下，钢结构装配式住宅经济性的来源：1）得房率高，或可提高单价/或作为亮点吸引消费者；2）工期短，新开工->销售资金回笼的周期缩短，可降低融资需求；3）钢结构装配式建筑在前端造价有较大优势，可以降低地产商即期支付压力。
　　◆三种情景下，钢结构装配式住宅渗透斜率可更陡峭。住宅领域全面推广钢结构装配式尚需耐心，相关配套的完善仍待时日。如果出现如下情景，则钢结构装配式住宅推广的主要矛盾将发生变化，推广斜率可更陡峭：1）劳动力短缺加剧；2）地产销售快速回暖，房企抓紧补库；3）房企资金压力增大，通过钢结构技术路径降低即期刚性支付压力。
　　◆投资建议：目前A股钢结构上市公司各具特色，战略侧重方向亦有不同。重点推荐：鸿路钢构，钢结构制作环节龙头，竞争优势显著，现金流持续好转；推荐：精工钢构，GSB技术体系有亮点，装配式总装产能持续扩张，EPC带动产业角色变化；东南网架，公共建筑领域有项目优势，医院类钢结构建筑为其重要突破口，同时也受益于EPC模式推进；建议关注：杭萧钢构，正推动线上线下平台对产业链的整合，同时也受益于EPC模式推进；以及富煌钢构，房建总承包特级资质，受益于EPC模式推进。
　　◆风险分析：下游需求不及预期，产业配套不及预期