华泰证券-国睿科技-600562-业绩触底回升，资产整合在即-200410

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　　2019年业绩触底回升，资产并购方案获证监会批准，维持“买入”评级
　　公司发布2019年报，期内实现营业收入11.60亿元，同比增长11.22%，实现归母净利润4160万元，同比增长10.05%，业绩触底回升符合预期，但业绩总量低于预期。公司是国内雷达领导企业，技术资质行业领先，军民业务前景广阔，且资产并购方案获得证监会批准后落地在即。暂不考虑资产并购影响，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11元、0.15元和0.20元，维持“买入”评级。
　　雷达整机与子系统业务收入维持稳定，毛利有所提升
　　2019年，公司雷达整机与子系统业务实现收入2.60亿元，与2018年几乎持平，毛利率25.13%，同比提升2.4个百分点。气象雷达方面，2019年公司中标了江苏省气象局、南京市气象局多套X波段双偏振天气雷达项目，并成功取得风云四号气象系统项目订单。空管雷达方面，2019年军民航空管雷达主要客户的集中采购招标尚未启动，全国共招标采购4套民航空管二次雷达整机，公司中标了其中的3套。
　　轨道交通系统业务稳定增长，存量合同充足
　　2019年，公司轨道交通系统业务实现收入5.22亿元，同比增长13.92%，毛利率11.21%，同比下滑1.45个百分点。徐州2号线、苏州5号线等信号系统项目进入集中供货阶段，中标了南京1号线信号大修、南京3号线车载信号系统增购等项目，并参与了南昌地铁3号线PPP项目投资和建设，签署订单7.48亿元。
　　微波器件业务营收增长、毛利率提升，业务发展重回正轨
　　2019年，公司微波组件业务实现收入3.19亿元，同比增长34.53%，毛利率13.70%，同比提升4.77个百分点。军品配套方面，公司成功中标新一代机载火控雷达环隔组件项目；民用通信领域，保持与主要客户的合作关系稳定，在原有4G业务的基础上，积极推动5G业务开展，获得了5G基站滤波器批产订单。随着我国国防装备列装推动和新基建建设启动，有力带动了微波组件下游雷达装备和通讯设备领域的增长，自2017-2018年连续下滑后，微波组件业务发展重回正轨。
　　背靠十四所平台价值凸显，看好公司资本运作加快，维持“买入”评级
　　公司公告拟注入十四所旗下68.60亿元资产，助力公司雷达业务产业化和智能制造业务拓展，目前已经获得证监会批准。暂不考虑资产重组影响，我们根据公司雷达系统和轨交等业务下游情况下修了业务增速，我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入13.08/14.96/17.21亿元（2020-2021年前值为16.33/19.26亿元），归母净利润分别为0.71/0.94/1.25亿元(2020-2021年前值为1.17/1.41亿元)，对应EPS分别为0.11/0.15/0.20元(2020-2021年前值为0.19/0.23元)。维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。