华鑫证券-宁水集团-603700-智慧水务将提供新的发展契机-200410

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　　事件：2019年，公司实现销售收入13.71亿元，同比增长33.21%；实现营业利润2.36亿元，同比增长57.12%；实现归属母公司所有者净利润2.12亿元，同比增长54.72%，折合EPS为1.36元。扣除非经常性损益的净利润1.88亿元，同比增长45.97%。2019年，公司拟每10股转增3股，并派发现金红利3元（含税）。
　　以NB-IoT为代表的物联网技术为水表行业带来技术变革。公司为集合水计量产品、水务工业物联网技术应用研发与制造的综合性企业。具体业务包括硬件终端制造板块和大数据服务平台。2019年，公司针对在报告期初提出的发展战略，努力将公司发展成为“集智慧计量与营运、智慧用水管理、水质实时监控、管网调度、管网GIS定位系统等综合集成的智慧水务解决方案提供商”。以此为发展目标，公司产品结构持续优化，积极转型为以智能水表结合智慧水务大数据服务系统与平台的业务模式。从分业务来看，公司智能水表和机械水表2019年分别实现销售收入7.23亿元和5.75亿元，同比分别增长78.26%和5.57%。
　　公司综合毛利率略有下滑，期间费用率略有升高。2019年，公司综合毛利率为64.69%，同比下滑2.16个百分点，NB-IoT无线智能水表销量快速增长，但其毛利率相对低于其他智能水表低，从而拉低公司的综合毛利率。2019年，公司期间费用率为19.31%，同比提高0.47个百分点，由于销售及售后人员增加较多，使得人员工资及售后服务费用增长较快，导致公司销售费用率同比提高1.27个百分点。
　　智慧水务的兴起为公司提供新的发展契机。智慧水务通过数据采集、无线网络、水质水压等在线监测设备实时感知城市供排水系统的运行状态，采用可视化的方式有机整合水务管理部门与供排水设施，形成“城市水务物联网”，并可将海量水务信息进行及时分析与处理，做出相应的处理结果辅助决策建议，以更加精细和动态的方式管理水务系统的整个生产、管理和服务流程，从而实现“智慧化”。智慧水务战略的实施，与公司提供的整体解决方案高度契合，也为整个行业的发展前景提供了明确的思路。在政策扶持、技术进步、产业升级的历史机遇下，中国水计量产业的发展将迎来一轮新的快速增长，行业发展空间巨大。
　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为2.65亿元、3.05亿元和3.77亿元，折合EPS分别为1.69元、1.95元和2.41元，按照上个交易日收盘价35.92元/股计算，市盈率分别为21倍、18倍和15倍，我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示：1）房地产投资持续下滑；2）新冠疫情持续。