华鑫证券-超图软件-300036-业绩符合预期，GIS产业迎战略发展期-200410

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　　事件：超图软件公布2019年年报，实现营收17.35亿元，同比增长14.31%，实现归母净利润2.19亿元，同比增长30.71%，扣非净利润1.96亿元，同比增长41.74%。
　　业绩符合预期，国内GIS龙头竞争力持续提升。公司聚焦地理信息系统相关软件技术研发与应用服务，下设基础软件、应用软件、数据智能三大GIS业务线，通过1000余家生态伙伴为数十个行业的政府和企事业单位信息化全面赋能。目前，在GIS应用解决方案方面，超图是在自然资源领域解决方案最完整，收入规模最大的地理信息软件企业；在GIS平台业务方面，超图SuperMap GIS基础软件市场份额已经位居国内第一，并在30多个国家发展了代理商，将SuperMap GIS推广到100多个国家和地区。2019年，超图实现营收17.35亿元，其中，GIS软件营收17.13亿元，同比增长14.33%，其他业务营收0.22亿元，同比增长12.79%。公司发布了SuperMap GIS 10i系列产品，融入人工智能技术，创新并构建了GIS基础软件“BitCC”五大技术体系，为各行业信息化赋能更强大的地理智慧，进一步提升公司竞争力，有望推动公司业绩持续增长。
　　净利率有所提升，经营性现金流改善明显。为进一步提高公司经营效率，公司全面实施了控本降费的精细化管理。2019年，公司毛利率为54.79%，较去年同期下降0.28pct，净利率为12.34%，较去年同期上升2.05pct；销售费用率为14.17%，较去年同期上升1.92pct，管理费用率为14.05%，较去年同期降低4.98pct；研发费用率为13.22%，较去年同期上升0.15pct；经营活动现金流量净额为2.20亿元，同比增长32.52%。公司管理成绩显著，经营质量改善。
　　国土空间规划将加速发展，公司子公司承接大量业务。中央明确要求：到2020年，要基本建立国土空间规划体系，基本上完成市县以上各级国土空间总体规划编制。目前，公司子公司南京国图已经深度参与了30多个地区的规划编制工作；子公司上海数慧全面参与了信息化标准规范编研、国土空间规划指标模型研究，承接了全国国土空间规划监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土空间规划一张图实施监督信息系统建设等，为全国国土空间规划信息化树立了的标杆。
　　联手华为HMS，支持国产化替代。公司自2019年下半年开始与华为HMS构建内置地图能力，利用地图渲染技术储备和丰富的产品线，为HMS提供了全球（除中国）栅格、矢量地图瓦片方案，通过数据处理、数据同步更新、地图配图、切瓦片、服务发布等全流程产品，支撑华为HMS的地图能力构建。此外，公司已经签约了华为的数字沃土平台，也是率先加入华为鲲鹏凌云计划的国产自主可控GIS平台软件厂商。考虑到年初美国发布的地理空间图像软件出口管制措施，这将推动公司与华为一道为国产化替代贡献自己的力量，GIS领域国产化替代将加速。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.84、3.57和4.45亿元，对应EPS分别为0.63、0.80和0.99元，现价对应2020-2022年PE分别为38.5、30.6和24.5倍。考虑到机构改革已基本完成，后续不动产登记、自然资源确权以及国土空间规划将为公司带来大量业务需求，我们看好公司的发展前景，维持公司“审慎推荐”评级。
　　风险提示：自然资源确权和国土空间规划不及预期；政策变动导致的业务需求不及预期。