华泰证券-大秦铁路-601006-国外疫情冲击加大，下游需求疲弱-200410

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　　下游用煤需求不佳，大秦线3月运量同比降低17.01%
　　公司发布月度数据。3月，大秦线完成货运量3224万吨，同比下降17.0%。日均运量104万吨，环比提高27.2%；一季度，大秦线完成货运量8733万吨，同比下降20.4%。国内疫情好转但国外疫情冲击加大，致使东南沿海用电量环比好转但同比仍下降。考虑下游用煤需求边际好转，但港口和电厂存煤量较高，我们预计大秦线4月日均运量约为108万吨。在全球降息背景下，高股息股票对低风险偏好资金仍有吸引力。我们预计2019-2021年EPS为0.94、0.82、0.87元，目标价为7.8-8.2元。维持“增持”评级。
　　国外疫情冲击加大，沿海用煤需求疲弱
　　电厂用煤需求边际好转，但仍受疫情拖累。3月，六大电厂日均耗煤量同比降低20%，环比提高35%。同期，全国铁路货物发送量同比持平，环比提高4.5%（来源：国铁集团官网），这与大秦线的运量表现存在差异。海外疫情扩散，或对我国沿海企业的外贸订单产生较大影响，使大秦线下游地区的用煤需求疲弱。3月，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港的煤炭铁路调入量同比降低23%、9%、9%、32%（来源：Wind）。我们从港口数据判断，3月蒙冀线运量提升幅度最大，其次是大秦线，最后是朔黄线。蒙冀线上量对大秦线构成竞争。
　　秦港库存累积至高位，电厂库存维持高位震荡
　　疫情在1-2月对煤矿生产、铁路船舶运输、电厂耗煤产生负面影响，在3月供给端和运输环节已迅速恢复，但需求端恢复进度缓慢，使节点库存累加至高位。秦皇岛港口煤炭库存在3月从600万吨增加至671万吨，在4月上旬保持高位震荡；电厂库存在3月至4月上旬保持高位水平，截至4月9日可用天数仍有30天（六大电厂煤炭日耗量约54万吨）。
　　高速公路免费和油价下降或引起货源分流
　　据发改委发布的36个大中城市调查统计，2020年1月公路整车的货运运价为0.52元/吨公里。从2020年2月17日至疫情防控工作结束，全国高速公路免收车辆通行费。货车平均通行费率约为0.08/吨公里，对货车运价的影响约15%。年初至今国际原油价格接近腰斩，发改委发布的国内柴油最高零售限价较年初降低26%。公路货运成本下降，铁路货源有分流压力。
　　因高股息具有吸引力，维持“增持”评级
　　基于对海外疫情发展与节点库存变化的考虑，我们预计大秦线2020-2021年运量为4.08、4.35亿吨（前次：4.18、4.35亿吨）。我们预计2019-2021年归母净利为139.5、122.4、128.7亿元（前次：139.5、128.1、131.0亿元）。公司股息率较高，2019-2021年股息率预计为6.8%、6.0%、6.3%（公司2014-2018年平均分红率为51.3%，我们假设2019-2021年分红率均为50%）。公司历史PE中枢为10x，我们基于9.5-10.0x 2020PE不变，调整目标价至7.8-8.2元。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济快速下行，浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流，公路治超放松。