德邦证券-3月CPI&PPI数据点评：通胀回落，需求萎靡-200410

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　　投资要点：
　　3月石油猪肉价格双降，CPI下滑。中国3月CPI同比上涨4.3%，同比涨幅回落0.9个百分点，符合我们预期。本月CPI同比涨幅回落的主要原因是3月国际原油价格暴跌以及猪价有所回调。从具体分项来看，食品价格同比涨幅回落3.6个百分点至18.3%，非食品同比涨幅回落0.2百分点至0.7%。
　　从结构上来看，主要食品分类中蛋类价格同比上升0.9个百分点，鲜菜、猪肉及鲜果价格同比涨幅回落。本月，猪价同比涨幅由上月的135.2%大幅下降18.8个百分点至116.4%，主要是受屠宰企业复工复产、各地陆续加大储备肉投放力度。春季时令菜上市量增加，物流运输成本下降，同比价格出现回落。
　　生产疲弱，石油价格暴跌，3月PPI下滑。中国3月PPI同比下降1.5%，符合我们上月认为PPI将回落的预期。本月PPI出现回落的主因是石油价格的暴跌。结构上来看，生产资料价格较上月大幅下降1.4个百分点至-2.4%，而本月生活资料价格也出现回落，较上月下降0.2%至1.2%。主要行业中，石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业等石油相关行业价格大幅下滑。
　　从环比看，PPI环比增速为-1.0%，降幅较上月扩大0.5%。生产资料价格环比由下降0.7%转为下降1.2%，生活资料价格由平转为下降0.2%，工业生产资料价格指数依旧较为疲弱。
　　通胀回落，需求萎靡。我们预计4月CPI将继续回落，PPI同比也将继续下跌。国际油价在暴跌后仍然维持在低位，不过近期对油价的扰动因素较多，仍然具备不确定性，宽幅震荡的概率比较大。CPI分项中，猪肉同比涨幅仍然较高，不过已开始出现回落。同时，在基数逐步走高的背景下，CPI将继续下滑。目前，复工复产已逐步恢复，但需求端恢复依然较慢。在油价位于低位的背景下，PPI同比将持续走低。
　　货币政策方面，流动性仍然保持合理充裕，虽然中国央行并未跟随美联储进行大幅降息、QE的操作，但是短期也进行多次降准操作。目前，通胀风险逐步解除，总需求较为萎靡，未来逆周期调节力度需要加大。
　　风险提示：食品价格大幅波动，政策力度超预期，地缘政治风险提升等