中信证券-石油石化行业国际油价点评：沙特主权基金买入石油股，彰显对中长期油价回升的信心-200410

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　　沙特主权财富基金PIF近期频繁买入国际石油公司股票，彰显了沙特对于中长期油价回升的信心。我们预计此次OPEC+减产协议的达成和实际落地有助于国际油市基本面边际改善，但后续油价大幅反弹和持续回升仍依赖供应-需求两端合力。油价回升周期关注油气开采、油服、炼化等行业的低成本、低估值、一体化龙头公司。
　　沙特主权财富基金（PIF）近期频繁购入国际石油公司股票。国外机构SWFI（Sovereign Wealth Fund Institute）4月8日报道，沙特主权财富基金（PublicInvestment Fund，PIF）于4月首周斥资2亿美元购入挪威国家石油公司（EquinorASA，前称Statoil ASA）的股票。4月9日新浪财经报道称PIF购入了包括Shell、Total在内的多支国际石油公司股票。
　　PIF成立初衷为向沙特国内重大项目提供融资，2015年开始转型投资全球市场。PIF于1971年根据沙特皇家法令成立，成立之初的目的是为沙特国内的重大项目提供融资，自成立以来，PIF在沙特国内的石油化工、化肥、电力等领域的项目融资中发挥了重要作用。2015年，现任沙特王储本・萨勒曼担任沙特经济和发展事务委员会（CEDA）主席，3月PIF被划归CEDA管理，自此PIF开始活跃于全球资本市场，先后于2015年7月、2016年10月、2017年5月分别斥资100、450、200亿美元与俄罗斯直接投资基金（RDIF）、黑石、软银开展投资合作，并先后直接投资POSCO、Uber、Tesla、嘉年华邮轮等国际知名企业。PIF在2015年底资产规模为1520亿美元，2017年9月为2200亿美元，至2019年2月已突破3600亿美元。
　　PIF已成为沙特“愿景2030”战略的重点项目之一，正致力于成为沙特经济多元化发展的引擎。据PIF2017年10月发布的2018-2020年规划书显示，目前PIF承担沙特美元资产保值增值的任务，并正致力于成为沙特经济持续增长和多元化发展的引擎，主要包括以下4方面的目标：（1）保持基金资产规模的持续增长：到2020年总资产规模达到4000亿美元，年回报率介于4%~5%；（2）推动沙特国内经济多元化发展：到2020年底，PIF总资产的20%用于投资国内先进制造、环保、娱乐等新兴产业，对沙特GDP的直接贡献达80亿美元；（3）扶持沙特国内的先进技术和交叉科学发展：2018-20年投资560亿美元用于扶持相关产业，创造11000个高级人才岗位；（4）建立战略性的全球投资组合：到2020年25%的资产用于海外投资。
　　比照其他主权财富基金，我们认为PIF未来有望继续加大在权益市场的投资。以全球最大的主权基金挪威养老基金GPFG（规模超1.18万亿美元）、中东最大主权基金阿联酋阿布扎比基金ADIA（全球第3，规模超6900亿美元）为参照，GPFG在2019年年报中显示其权益类投资占比高达70.8%，ADIA在2018年年报（2019年报尚未披露）显示其长期目标为权益类投资占比介于45%~75%。我们估算目前PIF直接投资的海外权益类资产总规模不超过150亿美元，占其2020年海外资产目标（1000亿美元）的比例不足15%。
　　当前油价处于底部区间，下跌空间有限，油价反弹利好国际石油公司股价表现。历史上石油公司股价与国际油价紧密相关，3月油价大幅暴跌导致国际石油公司股价大跌，以3月1日为基准计算，3月以来Brent、WTI累积最大跌幅达52%、58%，同期国内油公司（A股）、国际油公司、国内油服（A）、国际油服最大跌幅区间分别为6%~40%、36%~56%、40%~73%、9~28%。我们判断目前油价已处于底部，后续下跌空间相对有限，而反弹周期石油开采相关板块股价预计将随油价大幅回升，相比小型独立油气生产商和油服公司，国际石油公司业绩稳定性和安全边际更高。
　　PIF近期频繁买入国际油企，彰显了沙特政府对油价回升的信心。北京时间4月9日22:00至10日4:00，OPEC+召开临时部长级会议，并达成未来2个月在2018年10月产量基础上减产1000万桶/天的计划，G20计划于4月10日举行能源部长级会议就国际油市协商应对策略，并讨论美国、加拿大、挪威等非OPEC产油国的减产配额。近30年以来国际油价7次较大的暴跌事件中，OPEC均曾采取减产措施以支撑油价，历史上OPEC曾分别在2002年和2008年分2、3次累计减产500、422.5万桶/天。近期PIF频繁买入国际石油公司股票，表明沙特政府对于未来油价回升抱有信心。此次OPEC+协同美国、加拿大等产油国或这些国家的部分产油区联合减产，加上伊朗等三国的被动减产，5-6月供应端同比有望大幅减少近1500万桶/天，虽仍不足以完全对冲短期需求的减少量，但有助于大幅缓解累库存压力。我们预计全部减产协议达成并实际落地后，布油中枢有望小幅反弹至40美元/桶的完全成本区间，后续回升仍需等待疫情改善。
　　风险因素：全球疫情防控不及预期；非OPEC国家减产谈判和减产执行不及预期；全球经济及金融系统性风险爆发。
　　投资策略：沙特主权财富基金PIF近期频繁买入国际石油公司股票，彰显了沙特对于油价回升的信心。我们预计产油国此次达成减产协议并实际落地后，原油基本面有望边际改善，库存压力部分缓解，油价有望小幅反弹至40美元/桶的完全成本区间。但由于疫情对需求的压制，仅靠供应端减产仍很难保证基本面平衡，油价的大幅反弹和持续回升仍依赖供应-需求两端合力，供应端减产落地和需求端疫情改善缺一不可。油价回升周期关注油气开采、油服、炼化等子行业的低成本、低估值、一体化的龙头公司。