东莞证券-禾丰牧业-603609-2019年年度报告点评：饲料销量逆势上涨，养殖项目持续落地-200410

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　　事件：公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入177.92亿元，同比增长12.96%；归母净利润11.99亿元，同比增长117.30%；扣非净利润11.91亿元，同比增长119.55%。业绩增长符合预期。
　　点评：
　　饲料销量逆势上涨，今年有望大幅增长。2019年，公司饲料营收77.86亿元，同比增长6.67%；实现毛利9.75亿元，同比增长11.17%。根据农业部数据，2019年受非洲猪瘟影响生猪行业产能大幅下滑近四成，猪料需求同步减少，但公司猪料销量仍实现90.91万吨，同比增长7.70%。另外，禽业景气度高涨带动禽料销量实现106.67万吨，同比增长14.23%。反刍料和水产料则分别同比增长11.18%和7.71%。饲料销量合计销售261.76万吨，同比增长11.29%。2020年随着生猪行业补栏加速，禽业景气度维持，多公司公布了数量庞大的扩产计划，饲料销量有望同比大增。同时，当前生猪价格在34元/千克附近，仍远超成本线，在粮食价格预期上涨的今年，公司有望提升饲料单价，总体实现“量价齐升”。
　　肉禽产业优化，养殖规模扩大。2019年，公司禽业实现营收65.99亿元，同比大幅增长41.37%，主要是肉鸡替代效应凸显，鸡价高涨所致。2019年，公司新增种鸡场5个，新增孵化场2个，新增商品鸡舍450栋；合计养殖白羽肉鸡4.21亿羽，同比增长36%；合计屠宰白羽肉鸡5.24亿羽，同比增长15%；合计生产肉鸡分割品133.8万吨，同比增长18%。此外，本年度公司分别与台前县人民政府、易县人民政府签署了战略合作框架协议，两个项目建成后，每年将新增商品鸡雏孵化产能1亿羽、养殖及屠宰产能1.8亿羽、熟食产能2万吨，这将进一步完善公司白羽肉鸡业务的产业链布局，增强公司的综合竞争力。
　　生猪产能扩大，盈利空间有望提升。公司2019年生猪养殖实现营收2.02亿元，同比增长74.63%。华北区母猪场项目计划将于2020年3-4季度陆续投产引种，抚顺关门山种猪场项目预计2020年10月开始出售商品仔猪；吉林荷风种猪繁育基地项目预计2020年7月开始出售商品仔猪，生猪养殖规模提升有望增加盈利空间。
　　投资建议：公司是国内大型饲料供应商，兼营肉鸡养殖和生猪养殖，今年养殖景气度维持有望提升盈利空间。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.53/1.70元，当前股价对应PE分别为8.9/8.0倍，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：饲料成本大幅上涨，养殖项目扩产不及预期等