上海证券-机械设备行业：3月份挖掘机销量超预期，全年增速乐观-200409

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　　行业动态事项
　　挖掘机协会公布2020年3月份挖掘机销量。
　　事项点评
　　●国内销量超预期，海外出口增速下修。2020年挖掘机销量49408台，同比增长11.6%，销量超预期。累计来看，2020年1-3月份挖掘机累计销售68630，同比下降8.2%，好于预期。2020年3月，国内销售46610，同比增长11.2%，1、2月份销量受疫情影响，大幅度下降，但是作为内需为主的行业，行业销量快速回补，国内销量超市场预期。出口2798台，同比增长17.7%，相比前几个月的高增长有所回落。一方面3月份出口去年基数抬高，另一方面海外疫情对出口冲击开始显现。但是随着海外疫情的趋缓，出口也有望迎来回补。
　　●小挖销售韧性更强，国产企业市占率继续提升。从国内销售的吨位结构来看，小挖销售30105，同比增长18.4%；中挖销售11288台，同比增长0.2%；大挖销售5217台，同比增长0.2%。从销售增速来看，小挖的韧性更强。从占比来看，2020年1-3月份小挖占比为64.8%，小挖的占比相比于2019年的61%占比又大幅度提高了。一方面小挖主要面向基建市场，反应出基建在专项债助力下，工程需求旺盛；另一方面小挖在农村存在人力替代的刚性需求。从细分企业来看，2020年3月三一销售12800台，创历史单月最好成绩，同比增长14.2%，市占率25.9%。徐工销售8403台，同比增长34.7%，市占率17%。柳工销售4096台，同比增长24.7%，市占率8.3%。国产企业市占率同比都有所提升。
　　●基建发力，出口不悲观，更新需求，三者共同支撑2020年挖掘机的需求。2020Q1专项债已经累计发行1.1万亿元，同比增长54%，叠加项目资本金比例的下调，预计今年基建增速有望达到10%。房地产投资增速预计为2%。出口方面来看，国内挖掘机出口的主要市场包括印度、非洲、中亚，这些地区受疫情影响，但目前来看整体还是可控。随着疫情的控制，需求有望回补，我们下修全年挖掘机出口增速为15%，原来预期40%。更新部分预计在环保政策趋严的背景下，依然保持较高的更新比例。考虑以上三个因素，我们预计2020年全年挖掘机销量为25.7万台，同比增长8.8%。展望4月份，根据历年的数据占比、核心零部件公司的出货情况、预计4月份的销量有望接近3月份，在去年4月份基数下，今年4月份销量同比增速有望达50%以上。挖掘机需求递延下，导致4月份出现高峰。
　　投资建议。3月份挖掘机销量超预期，4月份挖掘机销售预计高峰，全年挖掘机销量增速乐观，工程机械行业依然是目前性比价最高的细分子行业，建议持续关注工程机械板块的龙头主机公司三一重工（600031）、液压零部件公司恒立液压（601100）和塔吊租赁公司建设机械（600984）。
　　风险提示:挖掘机行业销量增速放缓，宏观经济下行。