上海证券-科达利-002850-锂电结构件龙头，盈利能力显著提升-200410

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入22.30亿元，同比增长11.48%；实现归属于母公司的净利润2.37亿元，同比增长188.39%；扣非后净利润2.24亿元，同比增长247.22%；经营性现金流净额4.54亿元，同比增长166.13%。另外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元。
　　事项点评
　　动力锂电结构件出货高增长，盈利能力显著提升
　　2019年公司金属结构件出货量14.18亿只，同比下滑17.50%，但公司锂电池结构件业务实现营收20.69亿元，同比大幅提升32.77%，营收占比提升至92.73%，同比提升了14.87个百分点。主要系单体价格更高的动力电池结构件出货高速增长。2019年公司整体毛利率28.12%，同比提升7.95个百分点。锂电结构件业务毛利率29.63%，同比提升8.83%个百分点，主要系公司产能利用率改善及自动化率的提升，其中惠州基地的产能利用率提升至80%以上。
　　坚定大客户战略，受益于下游集中度的提升
　　公司坚定实施大客户集中化战略，致力于为国内外领先的动力锂电池企业提供精密结构件产品。2019年公司前5大客户营收占比达83.11%，较2018年提升了近3个百分点。客户资源方面，公司覆盖国内外主要的领先动力锂电池厂商，包括CATL、松下、LG、比亚迪、力神等，公司锂电池精密结构件产品广泛应用于上汽、北汽、宝马、戴姆勒、大众、特斯拉等品牌新能源汽车。海外方面，2019年公司海外收入0.65亿元，主要就是来自于特斯拉的连接件的独家供货。公司又与Northvolt达成合作协议，Northvolt将向公司采购其达产后每年40GWh的方形电池所需的所有壳体。随着下游客户市场集中度提高及公司海外市场的持续拓展，公司锂电结构件业务有望保持高速发展态势。
　　非公开发行募资13.86亿元，扩大惠州基地产能
　　公司发布非公开发行预案。公司拟通过非公开发行募资不超过13.86亿元，其中11.86亿元用于惠州动力锂电池精密结构件项目，项目预期收益率达18.53%，另外2亿元用于补充流动资金。惠州基地是公司目前主要的生产基地，2019年贡献营收12.39亿元。此次惠州基地的产能扩张，主要考虑公司为协同大客户产能的建设而进行的相应规划，以巩固公司在大客户供应链中的优势地位。随着今年公司江苏溧阳基地产能的爬坡及大连基地的逐步投产，公司产能利用率尚有提升空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为30.06亿元、41.30亿元和53.03亿元，增速分别为34.78%、37.42%和28.38%；归属于母公司股东净利润分别为2.81亿元、4.48亿元和6.35亿元，增速分别为18.40%、59.54%和41.73%；全面摊薄每股EPS分别为1.34元、2.13元和3.03元，对应PE为34.04倍、21.34倍和15.06倍。首次覆盖，未来六个月内，我们给予公司“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　全球新能源汽车需求不及预期，公司产能爬坡进度不达预期，上游原材料价格波动等。