华金证券-3月物价数据点评：CPI同比回落，食品涨价压力缓解-200410

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　　事件：统计局2020年4月10日公布了我国2020年3月CPI和PPI的数据，其中，CPI同比上涨4.3%，预期上涨4.7%，前值上涨5.2%；PPI同比下降1.5%，预期下降1.1%，前值下降0.4%。一季度，CPI同比上涨4.9%，PPI同比下降0.6%。
　　点评：
　　1、CPI同比涨幅回落，回落幅度略超市场预期，其中，食品价格环比下降是主因。3月，CPI同比涨幅回落，较上月少增0.9个百分点；分类来看，食品类CPI同比18.3%，较上月同比少增3.6个百分点；非食品CPI同比0.7%，较上月同比少增0.2个百分点；食品价格环比下降是CPI涨幅回落的主要因素。比较3月与2月价格变化，食品类中价格环比下降最为明显的为鲜菜和猪肉，环比降幅分别为12.2%和6.9%；其次为蛋类，环比下滑4.3%；水产品，环比下滑3.5%。而从对CPI的拉动来看，食品烟酒影响CPI上涨4.1%，其中，猪肉价格影响CPI上涨2.79%；可能来说，未来CPI同比走势依旧主要依赖于观察猪肉价格及对应食品价格的变化。我们倾向于认为，在疫情扩散使得全球农产品供应紧缺的背景下，不排除某些以进口为主的食品品类价格会有涨价压力；但由于我国日常食品自给率相对较高，伴随春夏季节食品供应增加、以及国内疫情控制后经济秩序恢复带来的物流成本下降，预计食品价格整体可控，CPI同比或趋向平稳回落。
　　2、受疫情影响，非食品类CPI同比增速继续小幅下降。3月份，非食品类CPI同比增长0.7%，较上月增速下降0.2个百分点；环比增速下降0.4%，较上月增速下降0.2个百分点。分项目同比来看，其他用品和服务、教育文化和娱乐价格、医疗保健、生活用品及服务分别上涨5.3%、2.5%、2.2%和0.3%，交通和通信、衣着、居住价格分别下降3.8%、0.3%和0.1%。比较3月和2月价格变化来看，教育文化和娱乐价格上涨最为明显，3月同比增速多增1.5个百分点；交通和通信价格下跌最为明显，3月同比增速再度下降2.2个百分点。
　　3、PPI同比继续回落，生产资料工业价格下滑是主因，其中，原油价格依旧是核心扰动因素。2月PPI数据分类来看，生产资料类同比下降1%，影响PPI下降约1.79个百分点；生活资料类同比上升1.2%，影响PPI上涨约0.32个百分点；本期PPI同比继续回落依旧是主要受到生产资料价格下滑影响。而拆解生产资料细分项目，其中，采掘工业同比下滑5.1个百分点、原材料工业同比下滑3个百分点、加工工业同比下滑0.5个百分点，采掘工业和原材料工业的下滑是关键因素。假设按照39个大类行业进行划分，可以看到，3月同比增速下滑最为显著的行业与2月相一致，为石油及天然气开采行业，同比增速在2月已经下滑约18个百分点的基础上，再次下滑21.3个百分点。
　　风险提示：经济超预期下行、猪价超预期上涨、疫情蔓延超出预期、全球供应体系重构等。