天风证券-华锦股份-000059-低油价下炼厂效益有望进入红利期，公司弹性最大-200410

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　　大型炼化一体化企业，兵器集团下属唯一石化上市公司平台
　　华锦股份是国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，具有800万吨/年炼油、50万吨/年乙烯的生产规模。华锦股份是中国兵器集团旗下唯一一家石化板块上市公司，华锦阿美合资1500万吨/年炼化项目备受关注，或将进入加速推进阶段，届时华锦股份持续受益集团产业链的完善与国际化优势，成长能力进一步增强。
　　低油价下炼厂效益有望进入红利期，公司弹性最大
　　对炼厂效益而言，当前“低原料成本+高产品价格”局面十分有利，我们认为在消化掉高价原油库存后，炼厂效益有望进入红利期。A股炼化相关公司中，华锦股份单位市值对应原油加工能力弹性最大。
　　原油加工效益方面，受益于低原油成本，汽柴油理论利润均大幅提升。柴油裂解价差延续19年以来优于汽油的态势，柴油裂解价差创16年以来历史最佳水平，而公司只产柴油、不产汽油的产品结构在当前的外部经营环境之下更为受益。沥青、石油焦价差均创2016年以来最佳水平，公司拥有石油焦产能38.5万吨/年、沥青产能80万吨/年，近期炼油副产小品种对效益贡献很大。
　　化工品效益方面，原油价格进入低价区间后，公司主要化工产品聚乙烯、聚丙烯、甲苯等化工品价差显著回暖，修复至历史均值水平；丁二烯价差未见好转，依然处于底部。
　　低估值，具有吸引力
　　估值极低，市场对公司预期过于悲观，当前时点公司PB估值仅为0.6X倍，处于历史低点，动态PE9.1倍，同样处于中枢偏下位置，具有吸引力。
　　盈利预测与投资建议
　　预测公司2020/2021/2022年实现归母净利润14.0/14.9/15.0亿元，EPS0.88/0.93/0.94元，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为6.3/5.9/5.9倍。选取上海石化、中国石化、恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份作为可比公司，按照PE同行平均2021年8.7倍，对应目标价8.1元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：油价剧烈波动带来库存的风险；化工品各品种供需弱势时间长过长的风险；疫情导致销量低迷的风险。