山西证券-中青旅-600138-净利润增速有所下滑，短期疫情冲击业绩显著-200410

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　　事件点评
　　公司发布2019年财务报告，期内实现营收140.54亿元（+14.58%），实现归母净利润5.68亿元（-4.90%），扣非归母净利润4.32亿元（-12.40%），基本每股收益0.7849元，拟每10股派发现金红利0.4元（含税）。
　　整合营销服务、酒店业务实现营收利润双增。中青博联实现营收26.71亿元（+3.56%），净利润7086.52万元（+2.61%），期内举办一带一路国际高峰论坛、北京世园会、上海世进会等重大国际会议，增速稳定。酒店业务，山水酒店门店数量增至116家，实现营收5.44亿元（+10.57%），利润较上年同期相对平稳。IT产品与技术服务实现营收38.49亿元（+15.82%），受供应商返点率降低和彩票服务合同调整影响，毛利率8.48%（-1.94pct）下滑显著。房屋租赁实现营收9095.82万元（+5.28%）中青旅大厦继续为公司带来持续稳定的租金收入和利润贡献。
　　两大景区增速显现疲态，致力结构转型扩大“会展小镇”影响力。期内乌镇累计接待游客918.26万人次（+0.35%），其中东栅接待游客388.59万人次（-3.09%），西栅接待游客529.67万人次（+3.04%），实现营收21.79亿元（+14.39%），净利润8.08亿元（+9.97%），客单价237元（+13.94%），在营收、净利润高基数基础上继续保持增长。乌镇景区依托于服务世界互联网大会的高端配置，继续打造“会展小镇”标签，同时依托于乌镇戏剧节发展独立IP，在宣传推广方面不断与热播综艺合作，保持景区品牌知名度和市场热度。受北京周边文旅项目分流以及北京地区大型活动影响，古北水镇全年营收9.50亿元（-4.79%）、接待游客人次239.39万人次（-6.68%）双降，受房地产投资收益减少及成本费用上升等因素影响，实现净利润1.46亿元（-1.62%），客单价396元（+1.80%）。在景区内容方面，古北水镇坚持“长城+”战略，整合温泉、康养娱乐、夜游等资源以及季节性特点推出多种主题活动产品，力争打造全国性综合旅游度假目的地。
　　期内公司综合毛利率24.09%（-1.21pct）,整体费用率17.12%（+0.35pct）。毛利率下降主要由于IT业务供应商返点率降低以及彩票合同调整所致。销售费用率10.91%（+0.50pct）系人员费用增加，管理费用率5.28%（-0.17pct），研发费用率0.10%（+0.03pct）系公司对综合服务平台系统功能优化以及会展管理平台的持续投入，财务费用率0.83%（-0.02pct）。
　　投资建议：新冠疫情对公司业绩短期冲击不可避免，公司从1月24日起暂停国内团客、出境游业务，下属景区酒店自疫情扩散暂停营业。乌镇东栅自2月26日恢复开放、乌村自2月28日恢复开放，西栅和古北水镇目前仍处于关闭状态。濮院原计划2020年有望实现试营业，目前该项目仍处于建设阶段，受新冠肺炎疫情影响预计将推迟开业计划。疫情影响下公司一季度业绩存在亏损可能，去年同期Q1营收占全年收入18.09%，H1营收占全年营收41.64%，公司主要业绩基本集中在下半年暑假、十一旅游黄金周。目前高考延期一个月、大部分中小学生开学时间尚未明确，暑假常规客流存在不确定性。短期来看国内疫情控制初见成效，周边游、国内游将率先复苏，公司景区基本属于开放型景区，目前在防控疫情、控制客流条件下逐步恢复营业。中长期重点关注与光大集团整合进展，获得内生增长动力以及优质资金资源支持。预计公司2020-2022年EPS分别为0.27/1.03/1.21，对应公司4月9日收盘价10.19元，2020-2022年PE分别为37.37/9.95/8.46，维持评级给予“增持”评级。
　　存在风险
　　同行竞争风险；安全事故风险；景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；居民消费需求不及预期风险。