华泰证券-利安隆-300596-Q1逆势增长，基数因素制约增速-200410

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　　2020Q1净利润预增9.1%-18.5%，符合市场预期
　　利安隆于4月9日发布2020年一季度业绩预告，公司预计2020Q1实现归母净利润0.58-0.63亿元，同比增9.1%-18.5%，符合市场预期。按照当前2.05亿股的总股本计算，对应EPS为0.28-0.31元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.28/1.90/2.35元，维持“增持”评级。
　　积极复工复产、凯亚化工并表驱动公司扣非净利润快速增长
　　2020年一季度虽然受疫情影响国内部分下游客户暂时性停产限产，对公司需求造成一定影响，但公司扎实推进复工复产，保障老客户业务相对稳定、并大力拓展新客户，整体经营情况良好。此外公司收购凯亚化工100%股权事项于2019年6月完成，2019Q1业绩未计入凯亚化工、利润基数较低，2018年凯亚化工实现净利润5027万元，并承诺2019年扣非净利润不低于5000万元。2020Q1公司非经常性损益金额约为-200万元，去年同期946万元，以此粗略估算公司2020Q1扣非净利润约0.60-0.65亿元，同比增37%-49%。
　　在建项目陆续建成投产，产品结构不断优化
　　2019年内公司部分建设项目陆续建成投产，公司产能不足的状况进一步得到缓解，且产品线和产品结构不断优化。“716”、“726”线（合计4000吨光稳定剂），科润一期（4000吨光稳定剂）均于2019Q4开始试生产并正式贡献产能；凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于2020年初试生产，届时总产能将达2.11万吨，利安隆珠海12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复，我们预计于2020年底部分建成投产，内生外延助力下，公司市占率有望进一步提升。
　　维持“增持”评级
　　考虑到3月份以来疫情在全球范围的扩散，对于公司下游行业出口需求有一定影响，我们小幅下调公司光引发剂等产品销量预测，下调2019-2021年净利润预测至2.6/3.9/4.8亿元（前值2.6/4.2/5.3亿元），对应EPS分别为1.28/1.90/2.35元（前值1.28/2.06/2.58元），基于可比公司估值水平（2020年平均20倍PE），考虑到公司未来产能扩张较快，但业绩增速边际有所降低，给予公司2020年19-21倍PE，对应目标价36.10-39.90元（前值45.32-49.44元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险、全球疫情持续恶化风险。