国海证券-湘佳股份-002982-三季报点评：冰鲜活禽销量齐升，活禽市场低迷导致亏损-211025

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事件:湘佳股份发布三季报：2021年前三季度营业总收入21.86亿元，同比去年+42.37%，归母净利润-1010.91万元，由盈转亏，去年同期盈利1.80亿元；其中第三季度营业总收入7.91亿元，同比去年+44.59%，归母净利润-505.81万元，由盈转亏，去年同期盈利3990.61万元。

投资要点：活禽销量增幅明显，价格低迷拖累业绩。

2021年前三季度，活禽销量合计2499万只，同比+41.6%；活禽收入合计约为5.09亿元，同比+57.5%；平均单价约为20.36元/只，同比+11.3%。

由于前三季度玉米豆粕等饲料原材料价格大幅上涨，公司养殖成本较高，活禽业务亏损。

冰鲜销量保持高速增长，单价同比回落。

2021年前三季度，公司冰鲜销量合计5.04万吨，同比+32.9%；冰鲜收入合计约为12.0亿元，同比+7.1%；由于国内疫情基本得到控制，冰鲜产品消费需求下降，公司通过新零售、社区团购等新渠道拓展增加市场份额，但稀释了冰鲜品价格，冰鲜产品前三季度平均单价约为23.8元/千克，同比-19.4%。

自二季度末以来，商超渠道逐步好转，7-9月份商超渠道销量和收入均转正，渠道恢复得到进一步验证。

由于新零售、社区团购等渠道快速增长，冰鲜业务毛利率同比下降。

猪价回暖有望提振活禽市场，冰鲜渠道布局利好公司长期发展。

短期来看，受到生猪价格回暖提振，活禽价格有望回升。

公司在行业低迷期加快了调整和布局节奏，长期发展持续看好。

盈利预测和投资评级预计公司2021-2023年营收分别为27.79/33.40/37.62亿元，归母净利润分别为0.40/2.27/3.58亿元。

考虑到活禽行业景气度较低，我们将公司业绩下调至EPS分别为0.39/2.22/3.51元/股，对应的PE分别为103.0/18.3/11.6倍。

考虑到公司渠道调整取得进展，冰鲜板块盈利能力将重拾上行趋势，即使活禽价格保持稳定，未来两年盈利能力增长确定性高，且对应的估值较低，维持“买入”评级。

风险提示公司业绩不及预期；冰鲜渠道渗透不及预期；饲料原材料成本持续上涨等。