国盛证券-华策影视-300133-构建工业化生产体系，持续进击的影视剧龙头-200410

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　　公司概况：电视剧行业龙头，积极向电影、综艺及艺人经纪业务延伸。公司为国内第一家以电视剧为主营业务的上市公司，其发展历程伴随着我国影视剧行业的成长，其重要的关键节点有1）收购国内领先的电视剧制作机构克顿文化传媒，大幅提升公司产能和产效；2）抓住互联网视频平台发展机遇，全力转型打造以互联网渠道为发行首选的SIP内容产品。公司作为国内影视剧行业的龙头企业，同时积极布局电影、综艺及艺人经纪等业务，成长空间不断扩展。
　　影视行业：历经大浪淘沙，龙头强者愈强。从空间看，电视剧行业天花板未至，字节跳动新玩家入局、芒果TV剧集强势崛起的新格局、以及分账剧等新模式，都带来了行业新增量。制约影视行业的政策端在2019年后改善明显，预计后续各类型剧集将恢复有序上线，各公司项目逐步恢复开机。对于内容方而言，优质的内容产出对编剧、导演、制片人、演员和后期制作团队的能力要求越来越高，能够形成工业化的生产体系的头部公司更容易获得行业资金、人才等要素。
　　公司的核心竞争力在于稳定优质的内容输出。在量上，2018年公司出品14部剧集，产量市占率近5%，远超同行业其他公司。在质上，公司出品的《为了你，我愿意热爱整个世界》、《天盛长歌》、《加油，你是最棒的》等深受观众喜爱并获得豆瓣7分以上好评，《谈判官》和《甜蜜暴击》位于2018年电视剧网播总量前十。质量双优的背后是公司完善的工业化生产体系和强大的现金流保障。克顿传媒充分发挥“大数据”应用在影视行业数据挖掘、分析及决策等方面的作用与优势，建立了以数据为基础、母公司为整体支撑、各子公司负责业务执行的一体化运营体系。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2020-2021年实现营业收入56.66/66.50亿元，实现归母净利润5.83 /6.76亿元。看好公司发展前景，给予公司21年25X估值，对应目标市值170亿，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险。