东吴证券-杰瑞股份-002353-2019业绩高增长，未来持续受益于国内油服行业高景气-200409

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　　受益于能源安全战略，收入快速增长，利润率显著提升
　　2019年公司实现营业收入69.25亿元，同比增长50.66%，归母净利润13.61亿元，同比增长121.16%，扣非归母净利润13.53亿元，同比增长129.86%，与业绩快报基本一致。分产品看，油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件分别实现收入52.11亿元、13.07亿元，占总收入比例为75%、19%，同比增长59%、27%，毛利率同比+6.22pct、+4.35pct；分地区看，国内、国外收入分别为49.2亿元、20.06亿元，国内业务占比71%，同比增长89%，毛利率+7.24pct，国外业务收入毛利率同比基本持平。费用方面，2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.65%、4.15%、3.94%、-0.06%，整体费用水平同比下降1.55pct。
　　2019年全年公司累计获取订单81.44亿元，较上年同期增长34.45%，年末存量订单43.73亿元。整体上看，2019年公司受益于国内能源安全战略下油公司加大资本开支，收入快速增长的同时利润水平显著提升，规模效应凸显。
　　为设备订单增加部件备货导致经营净现金流低于净利润
　　2019年公司经营活动净现金流2.33亿元，低于净利润13.92亿元，根据年报披露原因在于公司设备类订单大幅增长，需要采购大量原材料，其中国外进口部件因交货期长，需要提前订货并预付货款，同时基于目前市场判断及公司未来战略考虑，公司储备如电驱压裂成套设备所需部件等，因此导致存货和预付款同比大幅增长，2019年末公司存货和预付款项分别为41.65亿元、6.12亿元，同比增长84%、120%。
　　油价波动影响有限，国内高景气带动业绩持续快速增长
　　年初以来油价跌幅较大，但整体上看对公司业绩负面影响有限。公司海外服务业务主要分布在中东、俄罗斯，原油增产时公司服务订单有望增长；受到油价负面影响主要是北美地区设备销售业务，但由于当前北美设备销售收入占公司总收入比例很小，因此对整体业绩影响有限。
　　国内方面，国家能源安全战略推动下，“三桶油”继续加大勘探开发资本开支，中海油2020年勘探开发支出预算663-741亿元，同比增长18%-21%。2020年是国内油气七年行动计划第二年，仍处于起步阶段，国内原油产量较2亿吨红线仍有差距，天然气也较目标有较大距离，2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因，我们预计国内油服行业高景气将持续，从而直接带动公司业绩快速增长。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润18.79亿、22.47亿元、25.79亿元，对应PE为13倍，11倍，9倍，给予2020年25倍PE目标价，对应股价49元，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价波动风险；汇率变动风险；市场推广不及预期。