国海证券-近期全球金融市场动荡的背后：金融海啸距离我们有多远？-200410

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　　美国金融市场动荡引发金融海啸重来的担忧，但本次的流动性危机与2008年的信用危机迥然不同。前期美国和全球金融市场的动荡引发广泛关切，一些投资者担心2008年的金融海啸会卷土重来。我们认为，美国的金融体系的稳健性已经较十年之前大幅改善，不仅仅银行系统拥有更高质量的资本、其自营投资等的风险敞口规模大大降低，而且影子银行领域在2008年期间暴露出的主要脆弱性也都经历了非常明显的修补。与2008年金融体系的信用风险持续暴露并最终引发金融危机不同，本轮动荡更主要的是流动性危机，在联储大规模扩展其流动性支持工具的应用之后就逐步走向缓和。
　　避免金融危机意味着美国大概率可以避免持续时间较长的深度经济衰退。从IMF对二战之后OECD国家从1960到2008年的122次经济衰退和复苏所作的历史回顾来看，普通经济衰退，平均衰退的时间约为13.4个月，从经济最低点恢复到与上一轮经济产出高点相同的水平大约需要近12个月。而以系统性金融机构违约为标志的金融危机触发的经济衰退，平均衰退时间长达22.7个月，而平均从经济谷底复苏到上一轮产出高点水平的需要的时间大约在22到23个月。如果美国不发生金融危机，大概率不会陷入到经济下行时间较长的金融危机型衰退。
　　推动全球经济复苏仍然挑战重重。虽然美国不会陷入到金融危机型衰退值得庆幸，但是海外经济体实现经济复苏仍然需要诸多努力。首先，疫情防控的挑战仍然相当巨大。如果疫情迟迟不能改善，在极端情况下经济深度衰退也有可能因为实体部门信用问题冲击金融机构资产负债表并触发金融危机。其次，美国在新冠疫情爆发之前，已经经历了相当程度的过度繁荣并存在潜在的出清和调整的需要。在这种情况下，即使疫情受到控制，经济是否能够出现V型反弹，也存在一定不确定性。此外，当前主要发达经济体的政策空间都较此前的经济衰退明显收窄，实施政策刺激难度上升。
　　风险提示：经济下行超预期，政策低于预期，疫情持续恶化