华泰证券-上港集团-600018-2019货量创新高，疫情影响需求-200410

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　　2019年集装箱量再创新高，密切关注海外疫情对进出口箱量影响
　　上港集团发布2019年报：营业收入361.0亿元，同比下降5.1%；归母净利润90.6亿元，同比下降11.8%；扣非归母净利润86.2亿元，同比增长13.5%，符合市场预期。2019年上海港集装箱量再创新高，完成4,330万标准箱，同比增长3.1%。今年以来，受新冠疫情的影响，导致短期运输需求下降，公司货物吞吐量出现同比下滑。考虑到目前海外疫情持续时间仍存在较大不确定性，我们下调2020/2021年盈利预测31%/26%至87.3亿/96.9亿元；基于14.7x-15.0x 2020EPE（历史三年PE均值15.0x,2020EEPS 0.38元），对应目标价5.6-5.7元。维持“买入”评级。
　　全球最大集装箱港，港口主业发展稳健
　　2019年，上海港集装箱吞吐量再创新高，完成4,330万标准箱，连续十年位居全球港口集装箱吞吐量首位。另一方面，为满足公司整体规划和发展需求，公司对其散杂货货源结构进行调整，减少对矿石、煤炭等接卸量。2019年，公司散杂货吞吐量为1.2亿吨，同比下降23.2%。公司港口主业稳步发展，其中集装箱中转业务持续增长，洋山枢纽港作用进一步凸显。2019年，公司集装箱板块实现毛利润69.6亿元，毛利率51.4%，贡献公司毛利润的60%。
　　对标国际一流港口，港口物流和服务等增值业务贡献显著
　　2019年，除集装箱板块外，公司港口物流、港口服务和散杂货板块分别实现毛利润15.9亿、9.1亿和2.0亿元，贡献公司毛利润的14%、8%和2%；毛利率分别为7.9%、38.9%和11.8%。中长期看，公司受益于上海自贸区和自贸港建设，对标香港、新加坡等国际一流中转港，有望吸引更多国际中转货源，港口物流等产业链延伸服务有望持续贡献公司盈利，进一步提升公司盈利水平。
　　积极布局金融和航运领域，实现多元化布局
　　得益于公司多元产业发展的战略，2019年公司实现投资收益共计49.1亿元，占比公司归母净利润的54.2%。其中，截至2019年底公司持有邮储银行4.0%股权，上海银行8.3%股权，东方海外9.9%股权，确认投资收益分别为23.9亿、14.6亿和8.0亿元。
　　疫情抑制短期需求，货量和估值承压
　　今年以来，受新冠疫情影响，公司货物吞吐量承压。根据交通运输部数据，1-2月上海港累计完成货物吞吐量、外贸货物吞吐量和集装箱量分别为8,812万吨、5,426万吨和590万标准箱，同比下降14.7%、12.4%和10.7%。受海外疫情影响，我们预计公司二、三季度的货量和收入面临同比下滑风险，而成本相对刚性。因此，我们下调对全年盈利预测。另一方面，受疫情影响，港口板块估值承压，我们下调对公司的估值倍数至14.7x-15.0x2020EPE（前值采用历史三年均值15.0x加2.5个标准差）。
　　风险提示：1）全球疫情持续时间超预期；2）货量增长低于预期；3）自然灾害。