中诚信国际-货币政策及利率债一季度回顾与展望：稳增长货币政策空间打开，收益率下行”底“在何方？-200410

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　　主要观点
　　一季度货币政策与流动性回顾：加大逆周期调节，流动性合理充裕
　　货币政策：疫情冲击下加大逆周期调节，延续结构性宽松
　　一季度整体看，央行共进行1次全面降准、1次定向降准、2次下调公开市场操作利率（累计下调幅度30BP）。4月3日，央行再度对农商行等中小银行定向降准，并下调超储利率至0.35%。
　　货币市场利率：流动性合理充裕，资金利率下行
　　公开市场净投放规模较同期增长明显，呈现缩短放长特征。央行降准、降息带动货币市场利率整体大幅下行、LPR报价下行。
　　一季度利率债回顾：发行规模回升，收益率突破近十年低点
　　一级市场：利率债发行规模回升，发行利率全面下行积极财政加码下，利率债发行规模、净融资额回升，新增专项债发行增长明显。发行利率全面下行，地方债发行利差小幅收窄。
　　二级市场：交易规模回升，收益率大幅下行突破近十年低点交易规模同比回升，呈现“V”型走势。国内外疫情蔓延下避险情绪浓烈、流动性在央行降准、降息下整体宽松、经济下行压力加大下货币宽松预期不断加强为驱动利率下行的主要动力，收益率大幅下行、突破历史低点，期限利差走阔。
　　货币政策与流动性展望：政策延续结构性宽松，超储利率下调打开下限
　　货币政策延续结构性宽松，年内仍有1-2次结构性宽松操作
　　超储利率下调打开资金利率下行空间，年内流动性延续合理充裕
　　利率债展望：利率债供给压力加大，收益率仍有30-40BP下行空间
　　发行规模预测：积极财政下，利率债供给压力或显著增长
　　展望2020年，疫情冲击下经济下行压力极大，政策“稳增长”的力度有望继续加大，积极财政政策或持续发力，3月国常会提出的提高赤字率、地方债扩容和发行特别国债将带动利率债发行规模的增长，利率债供给压力或超过去年，全年利率债（含特别国债）发行规模或将达到近17万亿元，扣除一季度已发行的3.53万亿元后，后续三个季度或将面临超13万亿元利率债供给，二、三季度或成为供给旺季。
　　收益率走势：仍有下行空间，低点或在2.1%左右
　　随着海外货币政策宽松力度的加码，中国货币政策空间不断释放，债券收益率下行空间进一步打开；期限利差仍然较高，在短端低位运行状况下，长端仍有下行空间；此外美债收益率大幅下行后中美国债利差加大至近190BP，海外机构增持中国国债，或将进一步推动收益率下行，若利差回落至去年高位则10年国债收益率存在至少30BP的下行空间，预计低点或在2.1%左右。