华金证券-事件点评：信贷规模超预期，企业投资和居民消费需求可能有所复苏-200410

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　　投资要点
　　事件：央行4月10日公布我国2020年3月金融相关数据，1）新增社融规模51627亿元，前值8554亿元，预期32142.9亿元；2）新增人民币贷款28500亿元，前值9057亿元，预期19735.3亿元；3）M2同比10.1%，前值8.8%，预期8.7%。
　　点评：
　　1、新增社融规模大幅超预期，央行运用多种政策工具切实保障实体经济融资需求。3月份，新增社会融资规模51627亿，同比去年同期多增22024.7亿元。其中，同比多增最为明显的项目为新增人民币贷款、企业债券融资和政府债券融资，分别同比多增10789.6亿元、6407亿元和2951亿元。1）新增人民币贷款作为3月社融最重要的增量来源，我们认为和央行引导金融机构加大对抗疫保供、复工复产、春耕备耕、外贸行业等的信贷支持有较大关联；2）企业债券已经成为对冲疫情冲击的重要手段之一；3月31日，国务院常务会议要求“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道”，同时，1月31日，五部委联合发文为“疫情防控债”注册发行设置绿色通道。展望来看，为更好地支持实体经济恢复发展，切实满足实体经济的融资需求，预计我国信贷数据会继续保持扩张。
　　2、疫情得到控制，国内经济社会秩序逐渐恢复，企业中长期信贷需求和居民信贷需求逐渐恢复。3月当月人民币贷款增加2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。其中，1）企业贷款3月增加2.05万亿元，同比多增9841亿；其中，短期贷款同比多增5651亿，中长期贷款同比多增3070亿。我们认为，首先，短期信贷在高基数上继续大幅增长，或凸显企业短期现金流受疫情影响继续承压，而金融机构正持续加大对于受冲击企业的短期信贷支持力度，以帮助企业恢复正常运营；其次，3月中长期贷款同比多增，可能反映了国内疫情得到控制之后，国内的经济扩张活动正在逐渐复苏，企业对于中长期贷款的需求上升。2）居民户贷款增加9893亿元，同比多增984亿元；其中，短期贷款同比增加850亿元，中长期贷款同比增加133亿元。与2月居民户贷款同比减少相比，3月居民户短期和中长期贷款均有所多增，我们认为，可能伴随疫情得到控制，国内经济社会秩序逐渐恢复正常，3月居民消费活动也逐渐复苏。
　　3、M1和M2增速均有明显上升，货币供应增加。3月末，M2余额208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点；M1余额57.51万亿元，同比增长5%。从金融机构新增人民币存款结构来看，其中，支撑M2增速的项目，居民存款多增1.47万亿，企业存款同比多增约1.26万亿，财政存款同比减少约425亿。比较来看，居民存款在2月同比减少1.45万亿，当时我们猜测可能与居民存款向权益市场搬家有一定关联；而本月来看，居民存款再度回流，可能受3月市场剧烈波动影响，居民存款入市意愿降温。
　　风险提示：经济超预期下行、政策不达预期、疫情蔓延超出预期等。