中信证券-银行业2020年3月金融数据点评：宽货币卓有成效-200410

《中信证券-银行业2020年3月金融数据点评：宽货币卓有成效-200410（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-银行业2020年3月金融数据点评：宽货币卓有成效-200410（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　3月金融数据显著超预期，宽货币卓有成效。宏观杠杆率阶段性上升支持复工复产下，预计二季度金融条件保持积极，资金+贷款利率下行带动存款降成本政策思路明确。
　　事项：中国人民银行公布，2020年3月社融新增5.2万亿（同比多增2.2万亿）、余额增速11.5%（较上月提高0.8pct），新增人民币贷款2.9万亿（同比多增1.2万亿），2月广义货币（M2）同比增长10.1%，较1月高1.3pct。同日，中国人民银行召开一季度金融统计数据发布会。（新浪财经，https://finance.sina.cn/2020-04-10/detail-iircuyvh7022998.d.html）
　　金融数据显著超预期，体现宽货币效果。3月新增社融5.2万亿（市场一致预期3.2万亿），创历史最高月增量记录。M2增速录得10.3%，为2017年二季度以来最高水平，当月增速提升1.3pcts，亦为近年来最高增幅。总体看，3月货币当局通过再贷款、降准等方式实现基础货币的充裕释放，并加强信贷投放、债券发行的引导，宽基础货币→宽信用派生→宽广义货币的效果显现。
　　社融：信贷、表外、直融项目全面发力。1）实体贷款：本币贷款同比多增1.1万亿，供给侧监管激励与引导（如，再贷款加码）、需求侧逆周期政策加码均有作用；外币贷款月增量重返千亿规模或与当月美元流动性紧张相关；2）表外项目：三项总计同比多增1385亿，主要是未贴现银承汇票的显著修复（同比、环比多增1453亿/6779亿），预计部分企业复工复产后开票量提升，委托信托贷款总体平稳未构成拖累；3）债券发行：企业债券、政府债券净发行9953亿/6363亿（合计同比多增9314亿），充分体现了政策引导的效果（2月底集中发行的部分地方债计入3月数据核算亦有关系）。
　　贷款：对公投放积极，个贷逐步修复。1）对公贷款为投放主力，2.1万亿增量创历史同期最好水平，各期限品种均有不错表现，结合近期草根调研我们判断原因在于：①基建项目落地带动中长期投放增加；②再贷款引导中小微加速投放；③本息延期还款政策亦带来信贷规模支撑（银保监会数据看，涉及贷款本息7000亿）；2）零售品种均有修复：当月居民短期和中长期贷款分别增加5144亿/4738亿（同比多增850亿和133亿），个人经营贷款和消费贷款或为主要支撑（根据发布会，3月经营贷同比+13.3%，消费贷3月由降转升）；3）票据增而非银降，一定程度说明票据贴现等实际需求在增加（非单纯额度占用）。
　　存款：派生与转移下，实体存款增长乐观。3月一般性存款（居民+企业存款）增加5.6万亿，为历史最高月增量。1）个人存款增长2.4万亿，除个贷恢复带来的存款派生外，预计居民消费仍偏弱也带来了存款的沉积；2）对公存款增长3.2万亿，贷款投放、财政支持（当月财政存款继续同比多降425亿）或为主因。但值得注意的是，3月M2增速大幅提升1.3pcts的同时，M1增速环比仅小幅改善0.2pct，对公存款定期化的背后，反映企业实际经营动能实际仍然偏弱。
　　货币政策展望：二季度金融条件保持积极，降成本政策思路明确。1）总量投放仍将偏宽，中国人民银行调查统计司司长阮健弘表示“宏观杠杆率阶段性上升是为了支持复工复产”，判断当前全产业链复工复产阶段总量充裕无虞，我们预计二季度存量社融增速将在11.5%-12%区间运行，其中4月社融/实体贷款增量或在2万亿以上/9500亿以上。2）资金+贷款利率下行带动存款降成本，央行货币政策司司长孙国锋司长提及“类存款产品如货币基金的收益率降到了2%以内，已低于银行一年期存款实际执行利率……银行高息揽储动力也会下降，从而引导存款利率下行”，预计短期内存款基准审慎调整，后续降成本或更多依靠资金利率（替代作用）和贷款利率下行（反向作用）。
　　风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化
　　投资观点：宽信用卓有成效，预计二季度金融条件保持积极，逆周期+激励相容的宏观政策发力，有望逐步改善“经济走弱+银行让利”的板块悲观情绪，当前银行股极低估值酝酿绝对收益资金的极佳配置机会。投资组合上，择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。