华金证券-中直股份-600038-2019业绩稳定增长，直20打开成长空间-200410

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　　投资要点
　　公司2019年年报显示业绩继续保持稳定增长：2019年公司实现营业收入157.9亿元，同比增长20.89%。归属母公司净利润5.88亿元，同比增长15.26%。2019年EPS为1.00元，同比增长15.27%。加权ROE 7.40%，同比增加0.57个百分点。2019年公司每10股派红利3元（含税）。
　　公司是中国A股市场上直升机制造的核心资产。公司主要军用产品包括直8、直9、直11、武直19、武直10、直20等型号，民用产品包括AC311、AC312、AC313等型号。在通用飞机领域还生产Y12F系列固定翼飞机。公司武直10等主力型号进入订单稳定期，直20的新订单将打开公司后续成长空间。
　　直20进入批量生产阶段，公司经营效率不断提高：2019年公司毛利率13.92%，净利润率3.72%，与2018年基本持平。2019年公司ROE为7.40%、ROIC为6.33%、固定资产周转率为0.92、应收账款周转率为8.68，呈现不断提高的趋势。主要原因是新型号进入量产阶段，交付量增加带来的规模效应提升了公司经营效率。
　　2019年原材料和在产品的同比增长20%以上，保证了2020年业绩增长。为了满足新型号和新订单的增加，公司2019年原材料45.77亿元，同比增长26%，在产品116.64亿元，同比增长21%。我们有理由相信，由于直20进入批量生产阶段，2020年公司的收入和利润将继续保持较快速度的增长。
　　投资建议：上调投资评级至“买入-A”。我们预计公司2020、2021、2022年EPS分别是1.16、1.34、1.55元，对应PE分别37.7、32.5、28.2倍。考虑到公司是A股市场上直升机研制的核心资产，产品符合解放军的战略转型方向，新型号直20的增量订单将保证公司未来收入和利润的增长。因此，上调投资评级至“买入-A”。
　　风险提示：1，传统型号订单不及预期。2，新型号研制进度不及预期。