光大证券-石油化工行业上游资本开支调整对油服行业的专题研究：油价下行无碍国家能源安全战略，油服行业多措并举积极应对-200411

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　　◆国际油价受疫情与价格战影响大幅震荡，石油公司资本开支持续承压。需求侧持续低迷与供给侧价格战的双重叠加，原油价格大幅下挫在所难免。低油价背景下，国际石油巨头相继缩减资本开支，壳牌石油、BP、道达尔、雪佛龙、埃尼、Equinor纷纷缩减2020年资本开支，同时美国页岩油企业Whiting申请破产。此外，国际能源署3月9日将2020年全球油品需求预测下调了1.1mb/d。
　　◆能源保供政策保障资本支出确定性，三大油公司复工复产有序进行。在国内加快“增储上产”战略的大方向指引下，七年计划政策指示下，油价波动对国内油气勘探开发的影响将减弱。面对新型冠状病毒肺炎疫情形势，中石油、中石化、中海油三大石油公司实现疫情防控与生产运营两不误。各公司严格落实防控措施，协调资源分配、制定应急预案等多措并举，保证员工生命安全与身体健康。同时，积极复工复产，生产经营活动维持平稳，油气勘探开发和工程建设项目有序推进，全力保障国家能源供应。
　　◆油服公司多措并举，降本增效风险可控。中海油服、石化油服、海油工程、海油发展2016-2017年三费在营业收入中的占比均达到高点，后深化改革、降本增效，2017年以后三费不断降低，尤以管理费用降幅最大。研发方面，中海油服2019年的研发投入为10.73亿元，同比大幅增长35.2%，石化油服2019年的研发投入为11.94亿元，同比增长28.6%，海油工程2019年的研发投入为8.74亿元，同比增长35.6%，海油发展2018年的研发投入为6.40亿元，较2017年增长22.07%。研发投入稳步增长，长期向好的趋势确定。同时，油服公司的国内市场均为其主要的收入来源，占比稳定在七成以上，国内能源保供政策持续护航，影响相对较小。而受影响的国外项目占比不高，总体上受疫情影响有限。
　　◆投资建议：进入2020年以来，在疫情和产油国价格战影响下，油价大幅下挫，全球油公司纷纷表态将对资本开支进行调整。国内方面，七年行动计划稳步推进，三大石油公司在保证自身开采经济性的基础上更要兼顾国家的能源安全战略。油服企业纷纷降本增效，加大技术投入，提升自身竞争力。我们依然看好油公司未来在国内的投资趋势，看好油服行业的长期发展，重点推荐中海油旗下的中海油服、海油工程，建议关注海油发展、石化油服、博迈科、通源石油、中曼石油、惠博普等标的。
　　◆风险提示：原油价格下跌风险；国际市场运营风险；技术创新风险；市场竞争日益加剧风险；安全事故和突发自然灾害风险。