华泰证券-广汽集团-601238-受新冠疫情冲击，一季度销量承压-200411

《华泰证券-广汽集团-601238-受新冠疫情冲击，一季度销量承压-200411（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-广汽集团-601238-受新冠疫情冲击，一季度销量承压-200411（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　受新冠疫情冲击，一季度销量同比下滑38%
　　广汽集团4月10日发布3月销量数据：销量11万辆，同比下滑40%；1Q20销量30.6万辆，同比下滑38%。整体而言，我们认为广汽集团3月销量较弱，但略好于行业水平（据中汽协，3月乘用车行业销量下滑48%，1Q20销量下滑45%），销量下滑的主要原因是新冠疫情冲击导致需求较弱。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.87/1.03/1.11元，维持“增持”评级。
　　公司3月份汽车销量同比下滑40%
　　公司3月份汽车销量11万辆，同比下滑40%，其中广汽本田销量3.2万辆，同比下滑55%；广汽丰田销量4.9万辆，同比下滑10%；广汽传祺销量2.1万辆，同比下降38%；广汽菲克销量5千辆，同比下降35%；广汽三菱销量2千辆，同比下降84%。分产品类别来看，公司3月轿车销量6.1万辆，同比下滑38%；MPV销量5千辆，同比下滑37%；SUV销量4.4万辆，同比下滑41%。
　　2019年公司业绩较弱，1Q20业绩仍然承压
　　公司2019年收入实现597亿元，同比下降17.5%，净利润66亿元，同比下降39%，业绩低于市场预期。受广汽传祺品牌销量下滑及清理库存等因素的影响，4Q19公司净利润大幅下滑，拖累全年业绩表现。展望1Q20，我们认为销量大幅下滑的背景下，公司的业绩仍将面临压力。2020年全年来看，我们预计随着广汽传祺销量的逐渐企稳，广汽传祺的亏损有望逐渐收窄，对公司的利润有正向拉动作用。
　　2020年销量目标同比增长3%
　　公司2020年的销量目标为同比增长3%。我们认为广汽本田和广汽丰田为主要增长驱动力。我们预计广汽本田和广汽丰田2020年销量同比均增长4%，而广汽传祺、广汽菲克和广汽三菱的销量仍然面临下滑的风险。整体而言，我们认为这个销量目标应能实现。
　　维持“增持”评级
　　考虑到广汽传祺盈利能力的下滑以及新冠疫情对于汽车销量的冲击，我们将2020-2021年的净利润预测分别下调19%和16%至人民币88.8亿元和105.2亿元。尽管疫情冲击对广汽构成短期业绩压力，但考虑到广汽丰田和广汽本田产品周期强劲，我们预计广汽2020-2022年仍将取得较快的利润增长，我们基于2020年12-13xPE估值（可比公司2020年PE估值水平为10x），下调公司目标价至10.41~11.28元（前次为12.84~13.91元）。
　　风险提示：销量不及预期，利润率不及预期，广汽传祺亏损加大。