川财证券-健康元-600380-2019年年度报告点评：经营增长稳健，呼吸制剂板块关注度提升-200411

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　　核心观点
　　事件
　　4月10日晚，公司发布2019年年度报告，报告期内，公司实现营业收入119.80亿元，同比增长6.93%；归属于上市公司股东的净利润8.94亿元，同比增长27.87%;扣除非经常性损益的净利润8.29亿元，同比增长31.30%。
　　点评
　　营业收入快速增长，盈利水平进一步提高。2019年集团及子公司丽珠均实现快速增长。其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）扣除非经常性损益的净利润3.69亿元，同比增长约27.28%，下半年业绩增长提速。化药板块业务快速增长，健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入11.05亿元，同比增长约25%。焦作健康元2019年实现净利润2.23亿元，在7-ACA价格承压的基础上全年业绩同比下降7%，截至2020年3月报价450元/公斤，相比2月355元/公斤上升26.76%。
　　美罗培南系列产品销售提速，厂外车间获批扩大上游产能。2019年子公司海滨制药主要产品注射用美罗培南实现销售收入10.65亿元，同比增长约24%；美罗培南（混粉）实现销售收入2.78亿元，同比增长约45%。新乡海滨作为海滨制药美罗培南原料的厂外车间获得批准变更的EUCEP证书，同时公司在焦作健康元布局4-AA建设项目，2019年增加投入2852.24万元，累计投入占预算比例达35.66%，上游配套项目快速推进。
　　吸入制剂关注度提升，公司产品推广顺利。2020年3月，布地奈德混悬液国内首仿获批，呼吸制剂板块关注度大幅提升，公司布地奈德混悬液正在临床发补进程中，申报工作顺利进行。2019年复方异丙托溴铵吸入溶液共完成21个省的招标挂网，盐酸左沙丁胺醇吸入溶液共完成14个省的招标挂网。
　　盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为142.68、166.56、197.90亿元，归属母股东的净利润分别为11.12、13.58、16.63亿元，对应EPS为0.57、0.70、0.86元/股，对应PE为20、17、14倍，继续给予“增持”评级。
　　风险提示：原料药价格下降风险，药品研发不及预期，汇兑损失风险。