西部证券-卫星石化-002648-年报点评：销量提升带动业绩增长，新项目稳步推进打开成长空间-200410

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　　核心结论
　　事件：公司发布2019年年报，公司全年实现营收107.79亿元（YoY +7.47%），实现归母净利润12.73亿元（YoY +35.31%），其中2019年Q4实现归母净利润3.51亿元（YoY +10.35%），业绩符合市场预期。
　　销量提升，C3业务增长稳健。2019年上半年公司年产45万吨PDH二期装置及年产15万吨聚丙烯二期装置顺利投产，丙烯、聚丙烯及双氧水销售增加给公司贡献了主要的业绩增量。2019年公司实现销量157.6万吨，同比增长27.86%。从产品价格来看，2019年公司主要原料丙烷平均价格同比下降12.1%，主要产品聚丙烯、丙烯酸及丙烯酸丁酯的平均价格同比-8.7%/-10.1%/-12.2%，2019年公司实现毛利率26.11%（+5.39 pct）。
　　新项目积极推进，公司中长期业绩增长有保证。公司储备的新项目均在积极推进中，平湖基地年产36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯一阶段项目、连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目按计划有序推进；美国ORBIT项目全面施工，管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利，可同步满足连云港项目原料保障。公司募资30亿元的非公开发行股票方案已完成证监会两次反馈意见回复，2020年2月完成公司债第一次发行并募集资金5.5亿元，项目银团贷款有序进行。C2项目整体稳步推进，公司中长期业绩增长有所保证。
　　投资建议：考虑疫情影响我们下调了盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利分别为13.39/26.39/28.95亿元（2020/2021原预测值为15.05/30.77亿元），对应EPS分别为1.26/2.48/2.72元，对应PE分别为11.0/5.6/5.1X。我们认为公司伴随新项目投产成长空间较大，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产能投放进程低于预期，丙烯酸下游需求增速低于预期，油价继续大幅下跌风险等