新时代证券-轻工制造行业投资周报：政策催化，内销型家具龙头中长期有望持续复苏-200411

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　　核心股票组合
　　造纸：太阳纸业、博汇纸业；
　　家具：1）建材家居：帝欧家居、惠达卫浴；2）软体家具：顾家家居；3）定制家具：欧派家居；
　　包装：劲嘉股份；
　　消费轻工：晨光文具、中顺洁柔。
　　投资主题和核心观点：把握内需，聚焦龙头
　　国内疫情已逐步控制，全国各地陆续复工复产与开学季将至，消费复苏回暖渐浓。当前时点下，我们重点看好必选消费（生活用纸、办公集采与文具）、文化纸与白卡纸、内销型家具与稳健增长的烟标等细分领域。
　　1）必选消费：生活用纸、办公集采与文具全年确定性强、增速稳健。目前26个省份已经公布了开学时间，文具积压需求将逐渐释放；各行业有序复工复产，大规模集中采购办公物资降低成本的动力较强，行业景气度延展；生活用纸原材料木浆价格仍维持低位，成本红利期尚在，景气度较高且具有较强的避险属性。
　　2）家具：政策加码，内销型家具中长期迎来春天。近日国家发改委颁布《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》，内容涵盖加快推进城市更新、老旧小区改造、深化改革户籍制度、加快推进城乡融合发展等重要指示。政策催化下重点关注二季度龙头家装公司工程渠道与零售端复苏趋势的逻辑不变。
　　3）造纸：静待文化纸需求修复。开学时间陆续公布，文化纸预计需求预计4月中下旬有效恢复，价格总体延续上周弱势。白卡纸维持缓慢上行，中长期投资逻辑与行业向好趋势不变，限塑令持续推进下对白卡纸的增量需求以及高端白卡纸对白板纸的替代需求将带动景气度向上。
　　4）包装：烟标稳健增长，订单有望在2020Q2回暖。相比化妆品、高端食饮与消费电子类产品，烟草零售受疫情影响更小。但烟标行业开工较晚、订单上受疫情影响有所压制，预计在库存量偏低的情况下，二季度订单将明显增长。
　　轻工板块点评与展望：聚焦一季报，重点关注业绩超预期的个股
　　2020年一季报披露在即，机制纸与生活用纸预计业绩同比增长明显，主要是2019Q1原材料木浆价格相对高位，今年以来木浆成本红利期叠加疫情催化下生活用纸需求激增，业绩同比改善显著。其它细分领域中，家具与包装行业预计业绩增速普遍回落。家具消费需求受疫情影响在一季度跌入谷底，但刚需总量不会消失，预计下半年景气度逐步修复，而大宗业务收入占比较高的公司业绩受冲击相对较小。包装行业预计受下游消费需求低迷影响，订单与销售收入增速普遍影响较大，而具有核心竞争力的细分龙头有望于下半年率先复苏。
　　风险提示：原材料价格风险；政策不确定性风险；宏观经济下行风险