川财证券-2020年一季度金融数据点评：政策滴灌收效，一季度社融显著增长-200410

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　　事件
　　央行4月10日公布数据，3月末广义货币(M2)余额208.09万亿元,同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点；狭义货币(M1)余额57.51万亿元,同比增长5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.4个百分点；流通中货币(M0)余额8.3万亿元,同比增长10.8%。一季度净投放现金5833亿元。
　　2020年一季度，社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。
　　点评
　　M1、M2增速共同回暖。3月末M0、M1、M2增速均有较好表现，政策对流动性环境的保障成效明显。着眼不同部门的流动性，3月M1增速再度回暖，环比、同比增速均有走扩，企业部门活期存款余额持续增长，政策对企业融资环境滴灌收效。此外，3月M2增速再度提升，流动性总体上对疫情防控和经济社会发展形成有效支持，内需逐步修复，与我们此前对制造业PMI数据的解读较为一致。
　　社融总量显著增长，政府债券占比提升。从社融增量的结构看，一季度我国信贷、直接融资规模均有显著增长，是当期社融数据的主要增量。间接融资方面，2月单月银行体系对实体经济发放的人民币贷款规模达3.03万亿元，环比多增2.31万亿元；从结构看，企（事）业单位贷款是一季度信贷融资的主要增量，短期、长期贷款分别增加2.3万和3.04万亿元，一季度实体企业融资环境实质改善。一季度以来，宏观政策持续发力，引导银行体系向实体企业，特别是中小企业发放贷款，仅3月以来央行就已两次降准，后续企业（特别是小微企业）的融资环境将持续改善。值得一提的是，一季度住户部门短期贷款持续减少；在疫情的冲击下，当期居民消费意愿较低。再结合此前我们对CPI数据分项的解读，一季度衣着、居住需求持续走弱，纺织等传统制造业企业经营压力较大。
　　在2020年一季度的社融结构中，政府债券占比14.2%，同比提高3.2个百分点。一季度地方政府专项债发行持续加速，截至2020年3月31日，全国各地已累计发行新增专项债券1.08万亿元，发行规模同比增长63%。值得一提的是，今年地方政府专项债的平均发行期限超10年，相比于往年明显延长，一定程度上能够稳定市场预期，拉动实体企业中长期投资意愿。
　　风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。