东吴证券-3月金融数据点评：天量信贷支撑数据，经济回暖尚未到来-200411

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　　事件
　　数据公布：2020年4月10日，央行公布2020年3月金融数据。3月当月人民币贷款增加2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。月末人民币贷款余额160.21万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末高0.6个百分点，比上年同期低1个百分点。2020年3月社会融资规模增量为5.16万亿元，比上年同期多2.2万亿元。初步统计，3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%。3月末，广义货币(M2)余额208.09万亿元,同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点。
　　观点
　　新增信贷：居民贷款回归正增长，企业贷款表现强劲。2020年3月人民币贷款增加2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。对于3月信贷，我们的分析具体如下：从部门来看：分部门看，住户部门贷款新增9892亿元，其中，短期贷款新增5144亿元，同比多增850亿，中长期贷款增加4738亿元，同比多增133亿；企（事）业单位贷款增加2.05万亿元，其中，短期贷款增加8752亿元，同比多增5651亿元，中长期贷款增加9643亿元，同比多增3070亿元，票据融资增加2075亿元，同比多增1097亿元。综合来看：3月实际信贷数值略高于我们预估数值2.28万亿，原因主要为疫情期间的防控防疫政策逐渐在3月开始见效，从居民角度来看：居民贷款从2月的负增长回归到了正增长，说明消费已逐渐开始恢复，并且购房活动也有所恢复；从企业角度来看：① 3月数据较2月来说反弹较为明显，大多数企业已步入正常工作节奏；企业票据融资新增2075亿，说明企业贸易活动也有所恢复，但是海外疫情扩散导致外需萎缩的影响可能会有滞后。② 2月以来加大的政策力度已逐渐开始在3月见效，在一定程度上保障了实体经济的融资支撑。
　　社融：社融表现超预期。2020年3月份社会融资规模增量为5.16万亿元，比上年同期多增2.2万亿元。初步统计，3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%。从数值上来看，企业债券净融资9953亿元，同比新增6407亿元；政府债券净融资6363亿元，同比多增2951亿元。3月非标融资2208亿元，同比多增1385亿元。从存量的拉动情况来看，3月社融增速为11.48%，较2月高0.78%。其中信贷3月对社融拉动达7.58%，较2月上升0.37个百分点。同时3月企业债券对社融存量拉动达1.59%，较2月上升0.27个百分点。政府债券对社融存量拉动为2.28%，较上月上升0.1个百分点。社融同比多增2.2万亿，其中主要是三个领域的贡献：①表内外票据合计同比多增6127亿；②信用债同比多增6407亿；③企业贷款同比多增9841亿。前两者与在资金宽容的条件下，企业更愿意通过票据和短融等便宜工具融资有关；后者与政策引导有关：棚改和基建类贷款增加较快，集中在大行和政策性银行。但前两者融资成本与银行负债端存款利率倒挂，4月份来看，这种倒挂会导致两种结果：①引导银行降低负债利率；②银行减弱票据和短期债券发行；后者来看，与银行信贷额度和进度有关，可能也会有一定放缓，因一季度对大行而言，消耗全年贷款额度比较快。
　　M2: M2增速上升，大幅高于预期。2020年3月末，广义货币(M2)余额208.09万亿元,同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点。
　　风险提示：经济恢复可能还需两个季度，海外疫情扩散，全球经济下行。