华泰证券-金钼股份-601958-钼价同比上涨，利润显著增加-200412

《华泰证券-金钼股份-601958-钼价同比上涨，利润显著增加-200412（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-金钼股份-601958-钼价同比上涨，利润显著增加-200412（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司19年归母净利润同比增加49%，PB估值偏低，维持增持评级
　　公司19年实现营业收入91.51亿元，同比增长4.25%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长49.18%；第四季度归母净利润为1.23亿元，同比下降20.65%，环比下降29.31%。公司业绩高于我们此前的预期，我们此次预计2020-22年公司归母净利润分别为5.34/5.98/6.64亿元，对应EPS分别为0.17/0.19/0.21元。公司当前PB估值偏低，维持增持评级。
　　19年钼价上涨、公司资产减值损失减少使业绩大幅提高
　　公司19年业绩增加主要因产品价格提升。据Wind，19年河南钼精矿和全国氧化钼均价分别为1786元/吨和1884元/吨度，同比分别上涨22.2%和3.2%，公司钼金属和钼化工产品毛利率分别为23.3%和44.0%，同比分别增加4.0和5.7pct。公司19年销售钼精矿（金属量）24695吨，同比增长5.3%。量价齐升使公司全年毛利润同比增加10.9%至17.89亿元。此外公司18年固定资产和在建工程减值较多，一定程度拖累业绩，19年公司资产减值损失同比减少0.88亿元，使业绩增长幅度较大。成本方面，公司直接人工成本同比增加24.6%至4.35亿元，主要是薪酬体系调整所致。
　　19Q4以来钼价下跌，公司短期业绩或面临压力
　　分季度来看，在终端需求减少和供应增加等因素作用下，19Q4钼精矿和氧化钼价格有所下跌，均价分别为1662元/吨和1773元/吨度，环比分别下降15.2%和14.1%，导致公司四季度业绩环比下降。20Q1钼精矿和氧化钼价格继续小幅下滑至1618元/吨和1704元/吨度，公司业绩仍有环比下滑压力。但公司年报中提到，20年将加快实施金堆城钼矿采矿、选矿升级改造项目，力争解决产能瓶颈问题。公司计划全年实现营业收入75亿元，钼产品经销总量同比增长10%以上。
　　公司经营性现金流大幅增加，参股天池钼业有望增厚业绩
　　公司经营较为稳健。19年公司通过压减存货（减少1.20亿元）和控制应收款项（应收票据、应收账款和应收款项融资加总减少5.95亿元），经营性现金流净额同比大幅增加264%至14.65亿元。公司19年末资产负债率为11.43%，较18年末下降2.84pct。此外公司于今年2月22日公告，拟投资3亿元参股吉林天池钼业18.30%股份。天池钼业旗下钼矿保有25.39万吨钼金属储量，平均品位0.113%，生产规模为825万吨/年（露采）。天池钼业项目建设完毕后，公司有望通过投资收益进一步增厚业绩。
　　下调盈利预测，但公司PB估值偏低，维持增持评级
　　考虑到19Q4以来钼价下行，我们预计20-22年公司归母净利润为5.34/5.98/6.64亿元，20-21年较此前下调7.5%/7.7%。预计公司20年BVPS为4.24元。参考可比公司20年2.05倍的Wind一致预期PB，考虑到钼价下跌，以及公司14年以来PB均值为1.94倍，我们给予公司20年1.8-2.0倍PB，对应股价目标区间7.63-8.48元，维持增持评级。
　　风险提示：钼价格下跌；公司产品产量不达预期；钼需求不达预期等。