华泰证券-南山铝业-600219-冷轧销量提升，高端拓展卓有成效-200412

《华泰证券-南山铝业-600219-冷轧销量提升，高端拓展卓有成效-200412（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-南山铝业-600219-冷轧销量提升，高端拓展卓有成效-200412（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司19年归母净利润增长约13%，PE估值较低，维持增持评级
　　公司19年营收215.09亿元，同比增长6.36%；归母净利润16.23亿元，同比增12.85%。公司业绩与我们此前预期基本相符，预计2020-22年归母净利润为16.80/19.90/22.22亿元，对应EPS为0.14/0.17/0.19元。公司PE估值较低，维持增持评级。
　　冷轧产品销量和毛利率提高推升业绩，研发费用随产品升级大幅
　　增加公司利润提升主要是冷轧卷板销量和毛利率提升：冷轧产品销售70.43万吨（+21.01%），收入增加15.43%至110.36亿元；毛利率为24.68%，同比提升5.73pct。冷轧销量增长主要是公司调整产品结构，减少了低附加值热轧对外销量转为自用，并且加大研发投入力度，拓展了航空板、汽车板的销售领域。公司19年毛利润同比增加11.11亿元，但费用也略有增加，其中销售费用由于出口业务海运费上涨而增加3.55亿元（费率增1.49pct），研发费用因拓展航空和车体业务而增加7.07亿元（费率增3.25pct）。此外公司因处置结构性存款增加1.08亿元投资收益，小幅增厚利润。
　　多个项目齐头并进，成长性依然良好
　　我们认为公司成长性依然较好。公司预计印尼一期100万吨氧化铝将于20Q4投产，项目完成后公司将实现低成本氧化铝产能扩张，目前港口建设及土建工程施工已完成，将开展设备安装。公司去年11月16日公告，拟投资6.99亿元开展印尼二期100万吨氧化铝项目，目前已完成认购股权资金注入，公司预计项目建设期2年。此外公司去年8月7日公告，拟以15.64亿元自有资金新建10万吨汽车轻量化铝板带产能，公司预计建设期24个月，生产线建设正在推进。公司中厚板生产线扩建也已开始试运行，2.1万吨高性能铝箔生产线已完成土地摘牌手续，正在开展设备招标。
　　高端市场不断取得突破，产品附加值有望继续提高
　　19年公司高附加值产品认证持续推进。公司与奥迪、戴姆勒、通用、雷诺等海外车企已达成实际业务合作或启动认证工作，客户和项目范围持续扩大，外板和电池底板产品取得突破。国内客户中上汽、广汽、一汽的订单有所增加，公司也与小鹏、理想、恒大等造车新势力建立了合作意向。航空板方面，公司承担了工信部民机上下游合作机制的多项研发任务，向法国赛峰正式交付首批B737机轮。此外公司与罗罗公司合作推进轴类锻件产品的认证，完成了罗罗某型号盘、轴件COSAP检测工作。
　　小幅下调盈利预测，公司PE估值较低，维持增持评级
　　考虑到新冠疫情传播或影响下游需求，我们下调公司盈利预测。预计公司20-22年归母净利润为16.80/19.90/22.22亿元，20-21年预测较上次下调6.7%/6.9%。参考可比公司20年24.50倍的Wind一致预期PE估值，考虑到铝价近期大幅下跌和可能的经营压力，我们给予公司20年20-22倍PE，目标价2.80-3.08元，维持增持评级。
　　风险提示：铝价不达预期；铝加工市场竞争激烈；产能投放较慢等。