兴业证券-航发控制-000738-聚焦航空主业，业绩稳中有增-200410

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：营收30.92亿元，同比增长12.6%；归母净利润2.81亿元，同比增长8.47%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比降低7.36%。公司计划2020年度营业收入31亿元，较2019年计划营收同比增长4.03%，较2019年实际营收同比增长0.24%。
　　分产品看，2019年，航空发动机控制系统及衍生产品实现营业收入25.36亿元，同比增长16.64%，占公司年度营业收入的82.01%，占比同比增加2.84pct；国际合作全年实现收入3.76亿元，同比增长19.30%，占年度营业收入的12.15%，占比同比增加0.68pct；非航空产品及衍生业务实现营业收入1.81亿元，同比减少29.71%，占公司营业收入的5.85%，占比同比减少3.52pct。
　　毛利率下滑与期间费用占比增加致公司2019年扣非归母净利润同比减少7.36%。2019年公司整体毛利率25.82%，同比减少1.48pct，主要系发动机控制系统及衍生产品毛利率减少3.11pct至25.25%所致；期间费用4.91亿元，同比增长14.89%，期间费用占营业收入比重为15.89%，同比增加0.32pct。
　　非经常性损益大增力助公司归母净利润提升。公司2019年非经常性损益5871.31万元，同比大增207.98%，主要原因系计入当期损益的政府补助6490.59万元，同比大增329.01%。
　　根据最新财报我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现净利润3.19/3.69/4.42亿元，EPS为0.28/0.32/0.39元/股，对应PE45/39/33倍（2020/04/09），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所；院所改制与整合进度低于预期；航空发动机整机研制及批产进度低于预期。